东吴证券-中国巨石-600176-2025年中报点评：单季盈利继续回升，复价、调结构显现成果

“精选摘要：2025年中报，上半年实现营业总收入91.09亿元，同比+17.7%，分别实现归母净利润、扣非后归母净利润16.87、17.01亿元，同比分别+75.5%、+170.7%。公司中期拟每10股送现金1.70元（含税）。Q2利润率进一步回升，体现结构性复价成效。（1）公司Q2单季营业收入同比+。”

1. 公司披露2025年中报，上半年实现营业总收入91.09亿元，同比+17.7%，分别实现归母净利润、扣非后归母净利润16.87、17.01亿元，同比分别+75.5%、+170.7%。

2. 公司中期拟每10股送现金1.70元（含税）。

3. Q2利润率进一步回升，体现结构性复价成效。

4. （1）公司Q2单季营业收入同比+6.3%，较Q1放缓，预计主要是出口和国内下游消化库存影响下出货边际放缓所致。

5. 但公司上半年整体实现粗纱及制品销量158万吨，同比+4%，反映公司产能布局和产品结构优势下产销整体保持良好，尤其是风电、热塑等下游细分中高端领域景气度较高。

6. 上半年电子布销量4.85亿米，同比+6%。

7. （2）Q2单季营业收入环比Q1+3.4%，毛利率环比提升3.3pct至33.8%，预计得益于单季粗纱及制品与电子布均价和单位毛利环比Q1继续上行，尤其是风电纱、电子布新价落地的带动以及其他中高端产品价格较好的韧性。

8. （3）Q2扣非后销售净利率20.7%，环比+4.1pct，同比+10.1pct。

9. 费用端控制良好，资产负债率持续下降。

10. （1）公司上半年期间费用率为9.0%，同比-1.3pct，主要得益于费用总额控制成效和收入快速增长的摊薄，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比压缩0.1/0.8/0.2/0.3pct。

11. 上半年资产处置收益同比减少2.57亿元，主要是去年同期贵金属处置收益基数较高。

12. （2）公司上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.26亿元，同比-48%，反映资本开支力度仍处低位。

13. （3）公司二季度末存货周转天数为117天，较一季度末降低1天，反映在行业累库的背景下，公司产销表现良好（。

14. 4）公司二季度末资产负债率40.0%，同比下降2.7pct。

15. 新增供给压力最大的阶段已过，中期粗纱景气有支撑，电子布价格有望进一步回升。

16. （1）一季度以来行业之中前期推迟点火的生产线陆续投产，叠加关税战下出口需求阶段性受冲击，行业库存逐步积累，粗纱低端产品价格松动，而中高端产品价格基本稳定。

17. 我们认为粗纱中期供给冲击最大的阶段已经过去，下游需求有韧性，景气有望保持稳中修复的态势。

18. （2）电子布下游景气度提升，而行业盈利仍处低位，新增供给有限，我们认为供给或呈现趋紧态势，有望推动价格进一步回升，此外公司推进低介电、低膨胀产品开发，有望形成新一增长点。

19. 盈利预测与投资评级：玻纤行业新增供给压力逐步消化，粗纱价格有支撑，电子布价格在下游景气带动下有望进一步回升，叠加公司降本调结构下竞争优势巩固，盈利能力有望延续回升态势，股东回报也进一步提升，估值有望继续修复。

20. 基于行业供给压力得到消化，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元（前值为32.6/39.8/46.3亿元），对应市盈率为16/13/11倍，维持“买入”评级。

21. 风险提示：内需回升幅度不及预期、外需衰退的风险，全球贸易摩擦加剧的风险。