光大证券-传音控股-688036-跟踪报告之七：25Q2业绩触底回升，看好新兴市场长期增长+扩品类+移动互联网+端侧AI发展

“精选摘要：公司25Q2公司实现营收160.74亿元，同比下降6.09%，环比增长23.61%；实现归母净利润7.23亿元，同比下降41.03%，环比增长47.47%。手机业务新兴市场份额领先，扩品类和互联网业务稳步成长。分业务看，智能机实现营收243.89亿元，同比下降约17%，毛利率19.19%；。”

1. 事件：公司发布2025年半年度业绩报告，2025H1公司实现营收290.77亿，同比下降15.86%；实现归母净利润12.13亿元，同比下降57.48%；实现扣非后归母净利润8.97亿元，同比下降63.04%。

2. 其中，公司25Q2公司实现营收160.74亿元，同比下降6.09%，环比增长23.61%；实现归母净利润7.23亿元，同比下降41.03%，环比增长47.47%。

3. 手机业务新兴市场份额领先，扩品类和互联网业务稳步成长。

4. 分业务看，智能机实现营收243.89亿元，同比下降约17%，毛利率19.19%；功能机实现营收17.04亿元，同比下降约35%，毛利率24.72%，公司营收下滑主要系产品上市节奏、市场竞争等影响。

5. 公司在新兴市场份额领先，IDC统计显示，2025年上半年，公司在全球手机市场的占有率为12.5%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.9%，排名第六位，公司在非洲、巴基斯坦、孟加拉等多个国家或地区市占率排名第一。

6. 基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务，25H1其他业务（主要为扩品类和互联网业务）实现营收29.71亿元，同比增长15%，毛利率24.78%。

7. 二季度经营改善明显，下半年环比增长有望加速。

8. 25H1，公司实现毛利率20.09%，同比下降1.44pct。

9. 其中25Q2，公司实现毛利率20.76%（同比下滑0.13pct，环比+1.49pct），经营稳中有升。

10. 随着美元降息、公司新品发布动能持续等因素影响，我们预计25H2公司营收环比增长有望加速，毛利率或将进一步企稳回升。

11. AI赋能手机，为用户提供新体验。

12. 公司拥有多肤色影像技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务等四大核心技术群，满足用户个性化需求、提升用户体验。

13. 在AI方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，结合本地化市场用户需求，发布了TECNOAI，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，聚焦关键用户场景，用AI强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推理系统全面AI化，借助Agent提升用户智能设备移动体验。

14. 盈利预测、估值与评级：考虑到手机下游需求不及预期，我们下调公司25-26年归母净利润预测为36.01/48.16亿元（下调幅度为46%/33%），新增27年归母净利润预测为56.85亿元，当前市值对应PE估值为27X/20X/17X。

15. 我们看好后续美元降息周期下，海外需求的复苏以及公司端侧AI、扩品类和互联网等业务的发展，维持“买入”评级。

16. 风险提示：海外需求不及预期风险，汇率波动风险、新市场拓展不及预期风险。