第一上海-瑞声科技-2018.HK-利润略超预期，看好光学、MEMS麦克风等业务机遇（繁体）

“精选摘要：S、散熱開始放量：得益于智慧手機市場光學規格持續提升帶來的結構性機遇，光學業務延續了迅猛的增長態勢，收入達人民幣26.5億元，同比增長19.7%。塑膠鏡頭以及模組出貨量同比均有增長並且ASP持續提升。毛利率為10.2%，同比改善5.5個百分點，其中塑膠鏡頭毛利率同比改善幅度超過10個百分點。”

1. 利潤略超預期：公司2025年上半年實現收入133.2億元（人民幣，下同），同比增長18.4%；毛利率為20.7%，同比下降0.8個百分點，低於市場預期；淨利潤8.76億元，同比增長63.1%，略超預期（8.58億元）。

2. 手機聲學毛利短期承壓，收購初光完善車載聲學佈局：2025年上半年，集團聲學業務穩步增長，實現收入35.2億元，同比增長1.8%。

3. 毛利率為27.2%，同比下降2.7個百分點，略低於預期。

4. 主要受到產品出貨結構變化的影響，但伴隨下半年更多中高端項目爬坡，毛利率將穩定提升至30%左右；車載聲學業務收入17.4億元，同比增長14.2%。

5. 公司上半年宣佈收購河北初光汽車部件有限公司，旗下智慧麥克風產品已實現主要車型全覆蓋，進一步強化集團在車載聲學系統解決方案的佈局。

6. 光學業務盈利能力持續改善，MEMS、散熱開始放量：得益于智慧手機市場光學規格持續提升帶來的結構性機遇，光學業務延續了迅猛的增長態勢，收入達人民幣26.5億元，同比增長19.7%。

7. 塑膠鏡頭以及模組出貨量同比均有增長並且ASP持續提升。

8. 毛利率為10.2%，同比改善5.5個百分點，其中塑膠鏡頭毛利率同比改善幅度超過10個百分點，WLG工藝良率穩定提升，預計25年出貨量將實現超千萬級。

9. 電磁傳動及精密結構件業務實現收入部收入同比增長27.4%至人民幣46.3億元，主要得益於橫向線性馬達、創新側鍵以及金屬中框等產品在客戶中高端機型持續放量。

10. 展望未來，高端馬達、散熱元件等產品的進一步放量將成為該業務收入增長的關鍵引擎。

11. 感測器及半導體業務收入為人民幣6.08億元，同比增長56.2%，主要受益于集團的高信噪比麥克風大規模向海外客戶出貨。

12. 該業務毛利率為12.1%，同比下降4.3個百分點，主要由於產品結構變化。

13. 未來AI手機普及與車載智慧座艙滲透率提升將帶動智慧語音交互技術持續反覆運算，這一趨勢將促使MEMS麥克風在規格與配置上不斷優化，助力公司業務進一步突破。

14. 目標價54.3港元，維持買入評級：我們預測公司2025-2027年的收入分別為320億元/358億元/394億元人民幣；淨利潤分別為23億元/28億元/32億元。

15. 我們給予公司2025年25xPE，目標價54.3港元，較現價有22.4%的上漲空間，維持買入評級。