国元国际-名创优品-MNSO.US-国内与海外双轮驱动，基本面有明显好转

“精选摘要："规模扩张"到"质量提升"转型：公司二季度财报显示总营收49.7亿元，同比增长23.1%，其中海外市场营收19.4亿元，同比增长28.6%。本季度得益于"大店战略"与"IP生态"双轮驱动，提升产品力，同时发展自有IP，构建内生增长驱动力，带动二季度毛利率小幅提升0.2个百分点，实现战略从"。”

1. 【投资要点】季度业绩超预期，从"规模扩张"到"质量提升"转型：公司二季度财报显示总营收49.7亿元，同比增长23.1%，其中海外市场营收19.4亿元，同比增长28.6%。

2. 本季度得益于"大店战略"与"IP生态"双轮驱动，提升产品力，同时发展自有IP，构建内生增长驱动力，带动二季度毛利率小幅提升0.2个百分点，实现战略从"规模扩张"到"质量提升"转型。

3. 国内业务战略升级驱动高质量增长：MINISO中国上半年实现营收51.15亿元，同比增长11.4%，其中二季度可比同店销售同比增长低单位数。

4. 上半年公司在国内共拥有门店4305家，较年初净减少80家，其中，二季度单季度门店净增加30家，目前公司不再单纯追求门店数量的线性增长，而是将重心放在了提升单店质量和优化门店网络结构上。

5. 二季度国内新增30家门店主要集中在三线及以下下沉市场，而一线城市则以优化门店位置、小店改大店为主。

6. 海外业务全球化2.0战略推进：MINISO海外上半年实现营收35.34亿元，同比增长29.4%，其中，2025Q2可比同店销售同比下降低单位数。

7. 截至2025H1末，名创优品海外市场门店合计为3307家，较年初净增加189家，目前海外直营门店比例提升至17.5%。

8. 其中美国市场表现亮眼，收入同比增长超80%，这既有同店提升贡献也有高质量新店拉动，新店店效是老店1.5倍，坪效提升近30%维持买入评级，给予目标价31.60美元：名创优品在2025年上半年展现了强劲的业绩复苏与增长势头。

9. 公司通过坚定执行“超级门店”战略、深化全球化布局以及强化IP设计核心能力，成功实现了收入和利润的双重增长。

10. 基于当前业绩表现和未来战略规划，我们维持对公司的积极看法。

11. 预计3季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为52.3/7.3亿元。

12. 预计公司FY25E至FY27E营收为206.0/246.1/291.5亿元，同比+21.2%/+19.5%/+18.4%；Non-IFRS归母净利润为34.4/41.5/48.8亿元，同比+27.2%/+20.5%/+17.8%。

13. 现价对应Non-IFRS的FY25EPE约16.1倍，给予目标价31.6美元，拥有27.1%的上涨空间，对应FY25EPE约21倍。