国海证券-马应龙-600993-2025年中报点评：治痔产品保持增长态势，看好湿厕纸业务延伸

“精选摘要：药品营收同比增长超7%，2025H1母公司归母净利润为1.59亿元（同比+33%）。延伸肛肠健康领域，湿厕纸产品上半年快速增长。公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸，2025H1卫生湿巾系列业务规模快速增长。公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度，同时积累了庞大的肛肠用药用户群体，也将能为公司。”

1. 事件:2025年8月28日，马应龙发布2025年中报：2025H1公司实现营业收入19.49亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43亿元（同比+10.04%），扣非归母净利润3.22亿元（同比+4.24%）。

2. 投资要点:二季度利润端增长强势，经营性现金流表现优异。

3. 2025H1公司实现营业收入19.49亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43亿元（同比+10.04%），扣非归母净利润3.22亿元（同比+4.24%），2025H1公司经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%）。

4. 其中，第二季度公司归母净利润为1.4亿元（同比+22.24%），扣非归母净利润为1.27亿元（同比+9.65%），经营活动现金流为1.57亿元。

5. 强化终端动销，治痔类产品上半年高基数下同比增长7%，院内市场期待改善。

6. 2025H1公司扩大特约品规范围，同时强化零售终端动销，2025年上半年终端品种产出同比增长明显。

7. 医院市场受集采、DRG/DIP付费方式改革等政策影响，终端产出略有下滑。

8. 2025H1母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7%，2025H1母公司归母净利润为1.59亿元（同比+33%）。

9. 延伸肛肠健康领域，湿厕纸产品上半年快速增长。

10. 公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸，2025H1卫生湿巾系列业务规模快速增长。

11. 公司在肛肠健康领域已培育多年品牌知名度，同时积累了庞大的肛肠用药用户群体，也将能为公司围绕肛肠大健康产品等拓展奠定流量基础。

12. 盈利预测和投资评级基于公司财报，我们调整2025-2027年公司营业收入预测为42.39/48.35/55.56亿元，预计归母净利润为6.24/7.29/8.67亿元，对应当前股价PE为18.99/16.25/13.67倍。

13. 马应龙在治痔领域具有全产业链优势及庞大的消费者基础，看好核心痔疮药品的长期增长及大健康湿厕纸业务的延伸，维持“买入”评级。

14. 风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。