国贸期货-锌（ZN）专题报告：社库恢复至近年高位，锌价承压

“精选摘要：改变？锌价后续如何看？下面我们将详细介绍。基本面：原料端，受外强内弱格局影响，进口锌矿成本较高，冶炼厂更倾向于国产矿，使得进口矿加工费持续上调，而国产矿在抢购气氛下，加工费再度上调空间有限。冶炼端，7月锌锭产量超预期，8月环比增量仍较大，且9月底火烧云炼厂预计出品锌锭，因此锌锭产量预计8月。”

1. 行情回顾：近期鲍威尔“放鸽”、美联储独立性受挫等影响，美元指数下行提振有色板块。

2. 然基本面方面，内外库存趋势明显分化，国内社库恢复至近年高位压制锌价，锌价反弹乏力。

3. 截近期基本面有何改变？锌价后续如何看？下面我们将详细介绍。

4. 基本面：原料端，受外强内弱格局影响，进口锌矿成本较高，冶炼厂更倾向于国产矿，使得进口矿加工费持续上调，而国产矿在抢购气氛下，加工费再度上调空间有限。

5. 冶炼端，7月锌锭产量超预期，8月环比增量仍较大，且9月底火烧云炼厂预计出品锌锭，因此锌锭产量预计8月后均能维持在60万吨以上水平。

6. 需求端，仍处淡季，但随着旺季渐进有望逐步改善，此外北方地区受9月3日阅兵影响，存在环保限产、车辆限制等情况，据悉对镀锌开工影响不大。

7. 总结：近期锌锭社库持续累积至历史高位施压锌价，然与此同时LME锌库存持续去化，全球显性库存仅小幅增长，因此锌价单边空头的逻辑并未完全成立。

8. 此外中长期角度来看，美联储降息预期兑现等宏观因素支撑有色板块，锌价绝对位置或较难至低位。

9. 因此策略上，当前低位谨慎追空。

10. 风险提示美联储降息预期，LME挤仓风险。