中泰证券-南山智尚-300918-传统主业短期承压，新材料业务贡献增量

“精选摘要：1%。为深化国际化布局，公司拟在印度尼西亚投资建设16万套服饰生产加工项目，以拓展海外市场。新材料业务表现亮眼，超高纤维盈利回升，锦纶项目贡献增量。3）超高分子量聚乙烯纤维：实现收入0.88亿元，同比增长2.61%。受益于军工订单复苏及产品结构优化，超高业务毛利率同比大幅提升12.98个百。”

1. 公司发布2025年半年度报告。

2. 南山智尚2025年上半年实现营业收入7.31亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降8.66%；实现扣非净利润0.74亿元，同比下降2.77%。

3. 净利润下滑主要系传统毛纺织服装业务受终端市场需求趋缓影响。

4. 传统业务短期承压，盈利能力保持韧性。

5. 1）精纺呢绒：实现收入3.42亿元，同比下降16.15%，主要受下游服装市场需求疲软影响，产能利用率降至74.37%。

6. 但公司通过优化产品结构与成本控制，毛利率逆势提升0.53pp至38.34%。

7. 2）服装业务：实现收入2.18亿元，同比下降20.88%，但毛利率大幅提升4.47pp至37.41%。

8. 为深化国际化布局，公司拟在印度尼西亚投资建设16万套服饰生产加工项目，以拓展海外市场。

9. 新材料业务表现亮眼，超高纤维盈利回升，锦纶项目贡献增量。

10. 3）超高分子量聚乙烯纤维：实现收入0.88亿元，同比增长2.61%。

11. 受益于军工订单复苏及产品结构优化，超高业务毛利率同比大幅提升12.98个百分点至27.15%。

12. 4）锦纶纤维：年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年底陆续投产，实现收入0.73亿元，毛利率为7.91%。

13. 随着产线全面投入运营，下半年有望为公司贡献新的业绩增量。

14. 财务费用显著优化，整体毛利率稳中有升。

15. 公司上半年整体毛利率为34.04%，同比提升0.26pp。

16. 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.45%/4.29%/3.85%/1.21%，同比+0.2/+0.56/+0.06/-0.95pp，财务费用率同比下降主要系可转债转股后利息支出减少所致。

17. 2025年上半年净利率为10.26%，同比微降0.32pp。

18. 公司已成为国内领先的超高纤维制造商，积极拓展机器人腱绳等新兴应用。

19. 公司现有超高纤维产能3600吨，产品强度最高可达43cN/dtex，处于国内领先水平。

20. 公司成功开发出适用于人形机器人灵巧手的腱绳产品，并已实现国内外小批量订单交付。

21. 2025年3月，公司与武汉大学研究院、手智创新签订战略合作协议，共同推进机器人在关键传动材料、皮肤材料、骨架材料等领域的研发与应用，有望深度受益于人形机器人产业发展浪潮。

22. 盈利预测及投资建议：南山智尚以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”的战略框架，着力构建“1+2+N”新材料产业生态，实现全产业链协同发展新格局。

23. 考虑到精纺呢绒与服装传统主业受需求影响利润承压，超高分子量聚乙烯业务今年以来量价齐升，锦纶业务稳步投产中有望贡献业绩增量，我们预计2025/26/27年归母净利润分别为1.93/2.39/2.89亿元（前值为2.59/3.45/4.42亿元），维持“买入”评级。

24. 风险提示：锦纶项目投产进度不及预期；超高纤维价格不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。