方正证券-中国重汽-3808.HK-公司点评报告：25H1整体表现稳健，年中高比例分红延续

“精选摘要：能源轻卡销量同比大幅增长110.3%。出口方面，轻卡出口销量同比增长72%，出口收入达3.4亿元。公司依托集团重卡渠道协同效应，不断完善产品矩阵，成功构建出口业务第二增长曲线。盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入1,094.6/1,268.0/1,404.1亿元，归母净利润66。”

1. 事件：8月27日，公司发布2025H1业绩公告，实现收入508.8亿元，同比增长4.2%；归母净利润34.3亿元，同比增长4.0%。

2. 公司宣告派发中期股息每股0.68元人民币，合计派发18.8亿元，对应分红比例54.4%。

3. 收入实现稳健增长，重卡业务利润率同比持平：25H1公司整体经营稳健，1）收入端，重卡、轻卡及其他、发动机、金融业务分部收入分别为442.3亿元、72.5亿元、75.8亿元和5.9亿元，同比分别增长4.0%、7.1%、7.6%和下降21.4%。

4. 2）盈利端，重卡、轻卡及其他、发动机、金融业务分部经营利润分别为26.3亿元、-1.7亿元、13.8亿元和2.9亿元，利润率分别为6.0%、-2.4%、18.2%和49.8%，发动机利润率明显提升，重卡同比持平，轻卡同比略有下降。

5. 重卡整体表现跑赢行业，新能源重卡实现高增：25H1公司重卡销量13.7万辆，同比增长9.2%。

6. 其中，海外市场（含联营）销量6.9万辆，同比基本持平；中国大陆销量6.8万辆，同比增长19.3%，占比显著提升。

7. 分区域看：1）海外市场竞争加剧，公司通过巩固非洲、东南亚等传统市场，并拓展沙特、摩洛哥等新兴市场，推动出口销量创历史新高，出口份额持续位居行业首位；2）国内业务通过产品结构优化与细分市场深耕，在多个细分领域市占率领先，新能源重卡销量同比大增220.3%，整体新能源市占率达11.8%，其中新能源渣土自卸车市占率位列第一。

8. 轻卡业务增长潜力渐现，新能源+出口双轮驱动：25H1轻卡为公司重要业务亮点，实现销量6.3万辆，同比增长10.4%。

9. 公司通过精准销售策略，持续提升传统燃油轻卡市场份额，其中仓栅细分市场市占率同比提高4.8个百分点。

10. 新能源领域，凭借战略新品投放与渠道体系强化，新能源轻卡销量同比大幅增长110.3%。

11. 出口方面，轻卡出口销量同比增长72%，出口收入达3.4亿元。

12. 公司依托集团重卡渠道协同效应，不断完善产品矩阵，成功构建出口业务第二增长曲线。

13. 盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入1,094.6/1,268.0/1,404.1亿元，归母净利润66.2/78.0/88.8亿元，维持“强烈推荐”评级。

14. 风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。