财通证券-期货｜如何运用基差策略增厚收益？

“精选摘要：著扩大往往发生在债市调整期间，这可能是由于国债期货做空更加便捷，债市调整时国债期货下跌更迅速、从而导致净基差走扩；二是主力合约切换后往往阶段性走扩，可能受部分资金移仓换月推动。从定价角度来看，国债期货空头举手的交割制度导致净基差包含了转换期权和择时期权价值，从而净基差通常为正，当净基差为负。”

1. 国债期货净基差描述了期货和现券之间的定价差异，净基差为正代表现券价格较高、期货价格较低，期货贴水；反之代表现券价格较低，期货升水。

2. 净基差波动可能影响国债期货套保或套利的效果，因此净基差的变动规律较为重要。

3. 从净基差表现来看，T1712合约之前，可能由于空头头寸集中、市场有效性偏弱等因素，部分非主力合约往往出现净基差偏高的情况，T1712合约之后这一现象减少。

4. 观察不同月份交割的国债期货，3月合约在交割前容易出现现券升水、净基差大于0的情况，这一季节性规律可能与一季度现券供应较弱有关。

5. 从历史走势来看，国债期货净基差有两个规律：一是净基差与现券利率有一定的负相关关系、净基差显著扩大往往发生在债市调整期间，这可能是由于国债期货做空更加便捷，债市调整时国债期货下跌更迅速、从而导致净基差走扩；二是主力合约切换后往往阶段性走扩，可能受部分资金移仓换月推动。

6. 从定价角度来看，国债期货空头举手的交割制度导致净基差包含了转换期权和择时期权价值，从而净基差通常为正，当净基差为负时可以通过正套策略进行套利。

7. 但由于近年利率深度下行，国债期货CTD久期维持低位，进一步导致转换期权价值较低，叠加市场有效性增强等因素，净基差整体回落至历史低位，大致在±0.2元的区间内持续震荡（这一净基差区间对应10Y现券收益率波动约为±2.9bp）。

8. 风险提示：流动性变化超预期，经济表现超预期，历史规律可能失效。