方正证券-商贸零售行业周报：业绩集中披露关注中报行情，名创优品Q2表现超预期

“精选摘要：5Q2：收入17.75亿/+25.39%，归母净利0.49亿/同比扭亏转盈，扣非归母净利0.74亿/同比扭亏转盈。业绩表现超预期#主系线上渠道模式优化迎增长加速＆新品放量超预期。公司经历深刻组织变革和业务调整后，在新的渠道改革和品牌聚焦战略的指导下，25Q2经营端已出现明显改善拐点：H2有。”

1. ——美护主线本周美护板块集中披露中报，其中上海家化Q线上调整优化超预期驱动收入超预期，水羊Q2伊菲丹盈利超预期；润本、爱美客因景气度和竞争影响业绩低于预期，丸美、复锐因短期成本费用支出等影响盈利端低于预期。

2. 若羽臣、稳健医疗高增符合预期，敷尔佳、福瑞达短期仍在调整下滑但市场此前也已有预期。

3. （1）上海家化H1：25Q2超预期迎经营拐点，线上渠道优化多品牌高增，新品放量超预期。

4. 公司披露25年中期业绩#超预期。

5. 25H1收入34.78亿/+4.75%；归母净利2.66亿/+11.66%，扣非归母净利2.21亿/-5.89%；25Q2：收入17.75亿/+25.39%，归母净利0.49亿/同比扭亏转盈，扣非归母净利0.74亿/同比扭亏转盈。

6. 业绩表现超预期#主系线上渠道模式优化迎增长加速＆新品放量超预期。

7. 公司经历深刻组织变革和业务调整后，在新的渠道改革和品牌聚焦战略的指导下，25Q2经营端已出现明显改善拐点：H2有望继续加大品牌投入及上新，预计将延续增长加速态势。

8. 建议关注线上打法跑通后，多品牌复刻放量的弹性机会。

9. （2）丸美生物H1：积极营销助力双品牌高增延续，短期影响H1盈利，关注人群拓圈带来的增量潜力。

10. 公司披露25年中期业绩低于预期，其中25H1收入17.69亿/+30.8%，归母净利1.86亿/+5.2%。

11. 25Q2收入9.23亿/+33.5%，归母净利0.51亿/-23.1%，低于预期主系Q2丸美独家冠名抖音综艺等积极营销加大短期影响盈利水平，但属成长期必要投入，当前拓圈成效显著——丸美、恋火A5人群大幅扩容，后续关注新客转化增量与盈利修复节奏。

12. （3）水羊股份H1：伊菲丹Q2收入增长加速＆盈利提升，驱动25H1业绩超预期。

13. 公司披露2025年中报业绩。

14. 2025H1：收入25.0亿/+9.02%，归母净利1.23亿/+16.54%，扣非归母净利1.21亿/+1.04%；2025Q2：收入14.14亿/+12.16%，归母净利0.81亿/+23.76%，扣非归母净利0.79亿/+20.27%超预期主系伊菲丹盈利端提升超预期。

15. 中期业绩兑现后关注H2低基数表观亮眼高增机会（24Q3单季度亏损24Q4净利润80%下滑+），今年2-2.5亿指引下H2表观高增长确定性强，同时经营改善长逻辑（高端矩阵伊菲丹增长加速＆盈利提升+PA增长起量＆盈利兑现+代运营结构优化盈利提升）持续兑现。

16. （4）稳健医疗H1：消费＆医疗双轮驱动，奈丝公主＆抖音渠道增长领跑。

17. 公司披露25年中期业绩符合预期，25H1收入52.96亿/+31.31%；归母净利4.92亿/+28.07%，扣非归母净利4.61亿/+40.90%。

18. 25Q2收入26.91亿/+26.66%；归母净利2.43亿/+20.68%，扣非归母净利2.26亿/+23.89%。

19. 公司股权激励锁定2025-2027年内生营收年化增速13%-18%；奈丝公主卫生巾以“全棉+医疗级”差异化定位实现高双位数增长，加速抢占外资份额；渠道端抖音实现翻倍增长，卫生巾领域格局变革为奈丝公主等新锐品牌带来迭代红利，在大单品稳健支撑、新锐品类与渠道爆发的驱动下，未来增长确定性强，建议关注线上数据兑现质量及线下优化表现。

20. （5）若羽臣H1：业绩落在预告中值偏上，Q2收入增长环比加速，关注新品牌增量。

21. 公司披露中期业绩#落在预告中值偏上，25H1收入13.19亿/+67.6%，归母净利0.72亿/+85.6%，扣非归母净利0.7亿/+83.5%；25Q2：收入7.45亿/+79.6%，归母净利0.45亿/+71.7%，扣非归母净利0.45亿/+72.2%。

22. 差异化定位高端香氛家清/口服美容，挖掘新消费场景，双渠道、多爆品驱动增长确定性延续，估算绽家25年收入10亿，斐萃5亿。

23. Nuibay、VitaOcean有望成为25H2重要增量驱动。

24. （6）爱美客H1：低景气度+竞争加剧背景下内生短期承压，关注臻爱塑菲及其他自有管线增量贡献。

25. 公司披露25年中报，业绩低于预期。

26. 25H1收入12.99亿/-21.6%，归母净利7.89亿/-29.6%，扣非归母净利7.22亿/-33.7%。

27. 25Q2收入6.36亿/-25.1%，归母净利3.46亿/-41.8%，扣非归母净利3.2亿/-42.8%。

28. Q2行业景气度偏低及竞争加剧的背景下，公司业绩短期承压；新氧推出的低门槛轻医美连锁模式有望拉动行业需求端增长，作为高渗透率龙头，爱美客预计将优先受益。

29. 同时随着经销权调整落地，regen有望2025H2起贡献显著增量，加之自有管线逐步推进，2026年公司或将迎来肉毒等新管线的集中上市期，重点关注下半年新品放量情况。

30. （7）润本股份H1：竞争加剧+天气影响短期业绩，公司聚焦高质量长期增长。

31. 公司披露25年中报，业绩低于预期。

32. 25H1收入8.95亿/+20.3%；归母净利1.88亿/+4.16%，扣非归母净利1.77亿/+0.86%。

33. 25Q2收入6.55亿/+13.5%，归母净利1.43亿/-0.85%，扣非归母净利1.38亿/-4.0%。

34. 业绩低于预期主系天猫促销折价及山姆渠道拉低毛利率水平＆营销投入加大销售费率提升＆高利息收入基数等。

35. 短期受天气因素及竞争加剧影响，公司业绩表现承压；但相较于同业难以持续的低ROI打法，公司坚定维持ROI稳定，聚焦高质量增长，注重长期经营质量，拒绝为短期放量损害品牌价值；防晒新品的亮眼表现已验证其爆品打造能力，后续有望凭借独特定位与性价比优势持续挖掘细分蓝海需求，产品结构经营指标仍有提升潜力。

36. （8）敷尔佳H1：主动线下渠道调整下业绩短期承压，线上化妆品高增有望贡献新动能。

37. 公司披露25年中期业绩，25H1收入8.63亿/-8.2%；归母净利2.30亿/-32.54%，扣非归母净利1.66亿/-48.66%；25Q2收入5.62亿/+5.9%，归母净利1.38亿/-26.7%，扣非归母净利1.14亿/-37.7%。

38. 负增长主系公司主动整顿线下渠道乱价导致短期业绩承压，Q2环比Q1趋势有所改善。

39. 同时线上渠道＆化妆新品高增亮眼，有望贡献新的增长动能，建议关注公司渠道整顿完成后的增长修复拐点。

40. （9）福瑞达H1：颐莲稳健增长，瑷尔博士升级调整中关注拐点。

41. 公司披露25年中期业绩，25H1收入17.90亿/-7.05%；归母净利1.08亿/-15.16%；25Q2：收入9.13亿/-11.72%，归母净利0.57亿/-16.07%。

42. 当前福瑞达业务持续升级调整深化，颐莲首先修复当前增长趋势稳健，珂谧依托新技术增长表现亮眼，瑷尔博士调整优化升级进行中，关注迭代拐点。

43. （10）复锐医疗科技H1：注射填充亚太地区拓展超预期关注H2增量，能量源仍处调整期结构优化。

44. 复锐医疗科技披露2025中期业绩，2025H1收入1.66亿美元/-1.9%，经调整净利润0.12亿美元/-28%。

45. 公司短期业绩受北美等市场宏观因素及产品结构调整扰动，但凭借灵活调整推动新管线迎来发展拐点：其中注射填充业务凭借全球直销区域的拓展实现爆发式增长，需重点关注达希斐2025H2在国内的上市进展；能量源业务短期仍处于调整阶段，但结构性优化持续显现，作为龙头公司持续推进新品上市及放量，未来新品有望贡献更多增量。

46. 预计H2收入与业绩均将环比上H1走强。

47. 核心观点：①美妆：品牌端关注强α龙头的结构性机会：关注水羊股份、上美股份、毛戈平、上海家化、巨子生物等；关注子板块电商代运营，经营拐点临近：一方面天猫电商逐步企稳回升板β回暖；另一方面阿里AI投入显著领先，代运营企业作为生态核心参与者，预计将优先承接技术红利，且业绩弹性或更突出，重点关注壹网壹创、青木科技以及转型成功的若羽臣。

48. ②个护：抖音渠道消费细分赛道新锐品牌崛起及格局分化替代的趋势延续，大日化国货龙头的格局替代仍为全年核心主线，关注若羽臣、稳健医疗、东方甄选、青木科技等；③医美：25H2预计多款医美新品获批/商业化落地，关注新品放量弹性机会，关注爱美客、锦波生物、科笛、四环医药、复锐医疗科技、美丽田园医疗健康、新氧等。

49. ——零售主线本周中报密集披露，整体而言，名创国内同店业绩超预期；孩子王/爱婴室/英皇珠宝/周六福稳健增长符合预期。

50. 潮宏基/通灵/老铺黄金业绩高增但本身预期较高，依然符合预期。

51. 永辉超市依然承压，但调改进度超预期远期定价逻辑不改。

52. （1）爱婴室25Q2收入9.8亿元/+9.9%；归母净利润0.4亿元/+10.9%；扣非净利润0.3亿元/+21.0%。

53. 孩子王25Q2收入25.1亿元/+7.8%；归母净利润1.1亿元/+64.6%；扣非归母净利润1.0亿元/+71.4%。

54. （2）老铺黄金25H1公司收入123.5亿元/同比+251%，归母净利润22.7亿元/同比+286%，经调整净利润23.5亿元/同比+291%。

55. 派发中期股息9.59元/股，派息比例50%。

56. 整体表现符合预期。

57. （3）永辉超市25Q2收入124.7亿元/同比-22.6%；归母净利润-3.9亿元；扣非净利润为-9.4亿元。

58. 随着调改节奏加快与占比提升、闭店拖累逐步减少，盈利情况有望逐步改善，我们认为Q4有望实现经营层面的盈亏平衡（不考虑闭店、减值等因素）。

59. （4）英皇珠宝25H1收入27.9亿港元/同比+7.6%；净利润1.9亿港元/同比+4.9%。

60. 派发中期股息0.55港现/股，派息比率20.3%。

61. （5）名创优品25Q2收入49.7亿元/同比+23.1%；经调整经营利润8.5亿元/同比+8.5%；经调整净利润6.9亿元/同比+10.6%。

62. （6）潮宏基25Q2收入18.5亿元/同比+13.1%，归母净利润1.4亿元/同比+44.3%，收入段miss但利润端表现依然略超预期。

63. （7）莱绅通灵25Q2收入5.0亿元/同比+27.0%；归母净利润0.3亿元/扭亏，扣非净利润0.3亿元/扭亏。

64. （8）周六福25H1公司收入31.5亿元/同比+5.2%，归母净利润4.2亿元/同比+11.9%。

65. H1整体黄金珠宝行业受金价年初大涨影响依然有所承压，但公司在电商渠道驱动下逆势取得了稳健的收入及利润增长。

66. 核心观点：1）黄金珠宝。

67. Q2Q3为全年低基数，Q3基本面预计依然是降幅收窄、部分传统黄金珠宝品牌预计有望转正。

68. 维持此前观点，防守&确定性方面优选周大福/六福集团/菜百，进攻&弹性方面优选潮宏基/老铺黄金/通灵，业绩期更多布局防守侧。

69. 2）AI+。

70. 关注AI行情扩散引致的相关产业链投资机会。

71. 关注AI代运营网创；AI眼镜博士眼镜、明月镜片；AI运动keep；AI跨境小商、焦点。

72. 风险提示：整体消费复苏不及预期，行业竞争加剧风险，中美冲突加剧风险关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。