华西证券-腾龙股份-603158-2025年半年报点评：营收稳健增长，液冷业务小批量量产

“精选摘要：比例达24.41%。2）波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，为大众配套的集成模块项目产量持续爬坡。加快推进马来西亚新建投资项目，主要经营汽车空调用铝管设计及加工、汽车热交换系统空调管路总成及连接管等产品的生产，提升供应链的安全性。抓住东南亚地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量形成集铝管及空调。”

1. 事件概述公司近日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收/归母净利/扣非归母净利18.93亿元/0.91亿元/0.87亿元，同比分别+9.05%/-21.00%/-19.72%。

2. 1、营收稳健增长，新能源业务增量明显2025年上半年公司营收18.93亿元，同比增长9.05%。

3. 公司持续扩大产品在新能源汽车市场份额，2025年上半年公司新能源车热管理产品实现收入6.81亿元，占热管理系统零部件收入比例为55.42%。

4. 报告期内公司获得新项目定点138个，其中新能源项目112个。

5. 2、毛利率同比下滑，盈利能力短期承压1）毛利率：2025年上半年毛利率为18.67%，同比下降2.97pct。

6. 2）费用率：公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.56pct至5.28%；受益于汇率波动，财务费用录得汇兑收益，对利润形成正向贡献。

7. 3）净利率：受毛利率下滑影响，2025年上半年归母净利率为4.81%，同比下降1.82pct。

8. 3、加速海外市场拓展，全球化布局稳步推进1）2025年上半年公司实现海外销售收入4.62亿元，占营收比例达24.41%。

9. 2）波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，为大众配套的集成模块项目产量持续爬坡。

10. 加快推进马来西亚新建投资项目，主要经营汽车空调用铝管设计及加工、汽车热交换系统空调管路总成及连接管等产品的生产，提升供应链的安全性。

11. 抓住东南亚地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量形成集铝管及空调管路总成生产开发及制造于一体的东南亚生产基地，为主机厂客户在东南亚基地布局提供热管理解决方案。

12. 4、布局炼胶中心及空调胶管产线，发力管路总成模块公司规划建设6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管项目，今年上半年累计交付空调胶管样件100余批次，同时实现批量项目交付，公司也将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域，成为集配方研制、工艺开发、管路总成模块集成设计、高端产品生产及技术服务为一体的汽车空调管路模块系统制造基地。

13. 5、积极探索非车用领域热管理应用，液冷业务小批量量产公司成长为汽车热管理领域的头部企业，拥有完善的供应链、产品矩阵和技术储备，建立了较强的综合竞争能力优势。

14. 在此基础上，公司积极拥抱新兴领域，探索非车用领域热管理产品及解决方案的应用，正逐步开拓应用于数据中心、通信机柜及储能等领域热管理产品的研发与生产。

15. 报告期内，公司实现电子水泵产品及橡胶管、尼龙管产品分别用于数据中心和储能电柜领域液冷的小批量量产。

16. 投资建议公司是热管理空调管路龙头，积极布局非车用领域热管理应用，持续加大研发投入。

17. 基于此，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收为45.34、53.63、63.34亿元，归母净利润为2.52、3.01、3.60亿元（此前为2.97、3.45、4.14亿元），EPS为0.51、0.61、0.73元（此前为0.60、0.70、0.84元）。

18. 2025年8月28日收盘价14.48元，对应PE为28.24、23.63、19.75倍，维持“增持”评级。

19. 风险提示竞争加剧超预期，出货量不及预期，新业务拓展不及预期等。