上海证券-中国重汽-000951-2025年半年报业绩点评 ：半年报业绩稳定增长，看好下半年以旧换新带动销量提升

“精选摘要：比+14.1%，营收和归母净利润实现稳定增长，毛利率7.50%同比基本持平，其中，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点，对毛利率提升造成一定拖累。25Q2，公司实现营收132.53亿元，同比+2.15%；实现归母净利润3.58亿元，同比+4.00%。公司重卡销量增速高于行业平。”

1. 事件概述公司发布2025年半年报，实现营业收入261.62亿元，同比+7.22%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.10%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同比+7.64%。

2. 投资摘要上半年营收和归母净利润实现稳定增长，Q2单季度营收和归母净利润微增。

3. 公司上半年重卡销量8.1万辆，同比+14.1%，营收和归母净利润实现稳定增长，毛利率7.50%同比基本持平，其中，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点，对毛利率提升造成一定拖累。

4. 25Q2，公司实现营收132.53亿元，同比+2.15%；实现归母净利润3.58亿元，同比+4.00%。

5. 公司重卡销量增速高于行业平均水平，市场份额有所提升。

6. 看好下半年以旧换新政策刺激作用，叠加去年低基数，销量有望持续提升。

7. 25H1，行业重卡销量53.92万辆，同比+6.88%；公司重卡销量8.1万辆，同比+14.1%，增速高于行业平均水平。

8. 公司市场份额突破15%，同比增长超1个百分点。

9. 基于以旧换新政策的持续刺激作用，叠加24H2重卡销量连续多月走低，低基数下，25Q3有望实现行业销量大幅增长，我们认为公司销量也会同步提升。

10. 公司聚焦细分市场，深挖客户差异化需求，新能源市场前瞻布局，出口优势稳固。

11. 公司产品在多个细分市场取得突破成果，集装箱牵引车行业市占率第一；随车吊车型、环卫车市占率增幅行业第一；提前布局保障车市场，市占率大幅增长；清障车市占率行业第一。

12. 公司提前布局新能源领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动业务稳步发展。

13. 海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。

14. 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.89/23.29亿元，同比分别+14.36%、+17.53%、+17.10%。

15. 2025年8月28日收盘价对应PE分别为12.80X、10.89X、9.30X。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。