东北证券-金奥博-002917-民爆智能装备龙头，政策推动提升公司盈利弹性

“精选摘要：比+62.46%，毛利率达57.48%，同比+0.14pct，主要受益于行业智能化改造需求提升，带动专用设备销量增加。2025年《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出2027年底工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房的工序现场实现无固定岗位操作人员。报告期内，公司完成收购石家庄。”

1. 事件：2025H1公司实现营收8.25亿元，同比上升10.47%；归母净利润0.87亿元，同比增长20.91%；扣非净利润0.85亿元，同比增长24.82%。

2. 单季度看，2025Q2公司实现营收4.63亿元，同比增长7.9%，环比增长27.76%；归母净利润0.51亿元，同比减少10.93%，环比增长42.78%。

3. 点评：公司业绩稳定增长，专用设备业务为增长引擎。

4. 1）公司持续加大对无人化智慧产线、并联机器人、AGV导航及控制系统等项目的研发投入，2025H1公司专用设备实现营收1.48亿元，占比17.96%，同比+62.46%，毛利率达57.48%，同比+0.14pct，主要受益于行业智能化改造需求提升，带动专用设备销量增加。

5. 2025年《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》提出2027年底工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房的工序现场实现无固定岗位操作人员。

6. 报告期内，公司完成收购石家庄成功机电有限公司100%股权，持续深化智能装备业务板块资源整合；江苏天命明12000吨乳化炸药（胶状）智能化无人化生产线技术升级改造项目通过正式投产安全条件验收。

7. 2）化工材料实现营收2.65亿元，占比32.17%，同比+28.23%，主要系关键原辅材料产销量增加，毛利率18.00%，同比-2.12pct。

8. 3）民爆产品业务实现营收3.88亿元，占比47.05%，同比-11.28%，毛利率为40.75%，同比+4.7pct。

9. 其中，电子雷管产能利用率为24.90%，同比下降1.05pct；工业炸药产能利用率为38.94%，同比下降6.21pct。

10. 4）工程爆破业务营收0.16亿元，占比1.94%，同比+175.96%，毛利率26.62%，同比+1.45pct。

11. 公司毛利率及经营性现金流净额提升。

12. 受高毛利业务拉动，2025H1毛利率为36.17%，同比+2.19pct；2025H1期间费用率22.36%，同比-0.32pct；归母净利率10.51%，同比+0.9pct。

13. 2025年H1公司经营现金流量净额为1.43亿元；其中销售商品、劳务收到的现金同比增加37.81%，反映公司市场需求旺盛及回款能力提升。

14. 盈利预测与投资建议：考虑到公司民爆行业无人化、智能化政策推动公司专用设备业务增长，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.55、23.72、28.83亿元，同比分别为+19.79%、+21.34%、+21.50%；归母净利润分别为2.02、2.56、3.52亿元，同比分别为+62.83%、+26.76%、+37.34%；EPS分别为0.58、0.74、1.01元/股，对应最新收盘价PE分别为25.12、19.82、14.43倍。

15. 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

16. 风险提示：民爆产品需求不及预期、公司业绩及估值不及预期。