西部证券-华统股份-002840-25年半年报点评：25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏

“精选摘要：6亿元，同比+1.89%/+163.98%，基本EPS为0.11元。25Q2，公司实现营收/归母净利润21.65/0.42亿元，同比-0.19%/+9.75%。25H1业绩同比扭亏，养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利。25H1/25Q2公司生猪销量为127.12/60.9万头，同比+15。”

1. 事件：公司发布25年半年报。

2. 25H1公司实现营收/归母净利润42.44/0.76亿元，同比+1.89%/+163.98%，基本EPS为0.11元。

3. 25Q2，公司实现营收/归母净利润21.65/0.42亿元，同比-0.19%/+9.75%。

4. 25H1业绩同比扭亏，养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利。

5. 25H1/25Q2公司生猪销量为127.12/60.9万头，同比+15.91%/+9.79%。

6. 其中仔猪销量3.3/0万头，25H1仔猪销量同比-75.16%，仔猪占生猪比重为2.60%，同比-7.37pct。

7. 公司发力重点是提升育肥端产能利用率，生猪出栏量同比上升，仔猪外销量同比明显下滑。

8. 25H1/25Q2公司加权生猪销售均价约为14.8/14.5（元/公斤），同比-3.61%/-11.93%。

9. 尽管销售均价同比小幅下滑，但公司提升养殖效率，降低生猪养殖成本，使得生猪业务实现盈利。

10. 25H1屠宰量同比提升，屠宰业务经营稳健。

11. 25H1公司屠宰生猪250.25万头，同比+18.44%，与生猪销量增速大体相当。

12. 截至25H1末，公司已建成25家屠宰企业，其中浙江省内18家，省外7家，同比稳定。

13. 公司通过屠宰端布局，减少猪价波动对整体盈利的影响；未来随着各生猪养殖场相继投产，屠宰端生猪自供率将进一步提升。

14. 上下游一体化联动将得到强化。

15. 毛利率同比改善，期间费用率同比下降。

16. 25H1/25Q2公司毛利率为7.27%/6.67%，同比+3.82pct/+0.02pct。

17. 原因是公司提升养殖效率，降低养殖成本。

18. 25H1公司期间费用率为6.06%，同比-0.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/2.23%/0.71%/1.96%，同比+0.05pct/-0.36pct/+0.27pct/-0.85pct。

19. 管理费用率下降是因为各项支出得到有效控制，财务费用率下降是因为资本结构改善，经营状况好转，利息支出同比下降。

20. 投资建议：根据25H1经营情况，我们下调盈利预测。

21. 预计公司25~27年归母净利润为2.61/3.75/6.86亿元，同比+258.0%/+43.4%/+82.9%。

22. 对应PE为33.8/23.6/12.9倍。

23. 公司出栏量有望保持增长，维持“买入”评级。

24. 风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。