光大证券-中信银行-601998-2025年半年报点评：盈利增速回升，资产结构优化

“精选摘要：款维持高增，绿色信贷、制造业中长期、民营经济、战略性新兴产业和普惠小微等实体经济重点领域贷款余额分别较年初增长16.8%、15.9%、6.1%、5.6%和5.1%；（2）零售信贷持续加大按揭投放力度，上半年个人住房抵押贷款增加392亿，信用卡、消费贷款分别减少296亿、222亿，经营贷款余。”

1. 事件：8月27日，中信银行发布2025年半年报，实现营业收入1057.6亿，同比下降3%，实现归母净利润364.8亿，同比增长2.8%。

2. 年化加权平均净资产收益率为9.77%，同比减少0.92pct。

3. 点评：营收降幅较1Q收窄0.7pct，盈利增速季环比提升1.1pct，营收及盈利增速环比均有改善。

4. 公司上半年营收、PPOP分别同比下降3%、2.5%，降幅较1Q分别收窄0.7、1.4pct，归母净利润同比增长2.8%，增速较1Q提升1.1pct，营收盈利增速季环比均有改善。

5. 营收主要构成上，上半年净利息收入同比下降1.9%，增速较1Q下降4pct；非息收入同比下降5.1%，降幅较1Q收窄9.4pct。

6. 拆分盈利增速结构：规模、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速13.2、13.5pct。

7. 从边际变化看，规模、拨备及成本管控正向拉动环比提升，非息收入负向拖累显著收窄，净息差在较高基数下负向拖累环比走阔。

8. 扩表速度维持稳定，资产结构进一步优化。

9. 截至2Q末，中信银行生息资产、贷款同比增速分别为7.8%、3.7%，增速较1Q末分别变动+0.1、-1.4pct。

10. 上半年，生息资产增量2612亿，其中2Q单季减少222亿，主要受公司主动压控低息票据类资产拖累，贷款（不含贴息）、金融投资、同业资产规模增量分别为178亿、194亿、225亿。

11. 截至2Q末，一般性贷款占总资产比例为56.6%，较年初提升1.3pct；信用债占债券投资比例为24.7%，较年初提升3.5pct，资产结构优化。

12. 从贷款增量结构来看，2Q单季对公、零售、票据增量分别为134、44、-819亿，收益较低的票据类资产大幅压降，信贷资源进一步向实体倾斜。

13. 其中，（1）对公重点领域贷款维持高增，绿色信贷、制造业中长期、民营经济、战略性新兴产业和普惠小微等实体经济重点领域贷款余额分别较年初增长16.8%、15.9%、6.1%、5.6%和5.1%；（2）零售信贷持续加大按揭投放力度，上半年个人住房抵押贷款增加392亿，信用卡、消费贷款分别减少296亿、222亿，经营贷款余额较年初大体持平。

14. 2Q对公零售增量占比相对均衡，存款定期化态势延续。

15. 中信银行上半年付息负债增加3172亿，2Q单季小幅减少25亿，主要由于同业负债减少，2Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为796亿、428亿、-1250亿。

16. 25Q2末存款余额较年初增长10.7%，增速较1Q末略降0.5pct。

17. 进一步考察存款结构，2Q对公、零售存款增量分别为405亿、391亿。

18. 截至25Q2末，中信银行对公、零售存款增速分别为9.5%、13.8%，增速较1Q末分别变动+0.3、-2.9pct。

19. 期限结构上，上半年定期、活期存款平均余额分别较2024年变动+4595亿、-781亿；截至25Q2末，定期存款余额占比57.3%，较年初小幅提升0.5pct。

20. 上半年息差录得1.63%，较1Q收窄2bp。

21. 中信银行25H1息差披露值为1.63%，较1Q收窄2bp。

22. 资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.33%、3.79%，较2024年分别下行40、45bp，受存量贷款滚动重定价、有效需求不足新发放利率走低等因素影响，资产收益率仍在下行通道；负债端，上半年计息负债、存款成本率分别为1.73%、1.65%，较2024年分别下行29、24bp。

23. 公司通过适时调降存款挂牌利率、有序压降三年期等高定价存款规模等方式加强负债成本管控，后续伴随存量存款到期滚动重定价，成本管控效果将持续释放。

24. 非息收入同比下降5.1%，降幅较1Q大幅收窄9.4pct。

25. 中信银行上半年非息收入同比下降5.1%至345.6亿。

26. 其中，（1）净手续费及佣金收入同比增长3.4%至169.1亿，增速较1Q提升2.7pct，除信用卡业务受市场影响外，其他大类产品手续费收入均实现正增长，其中，托管及其他受托业务佣金（YoY+25.1%）、代理业务手续费（YoY+18.8%）、结算与清算手续费（YoY+16.2%）；（2）净其他非息收入同比下降12%至176.6亿，降幅较1Q大幅收窄14.6pct。

27. 净其他非息收入主要构成上，投资收益、公允价值变动损益合计为153.5亿，同比减少38.2亿，主要受市场环境及上年同期较高基数影响。

28. 不良率、拨备覆盖率保持“双稳”。

29. 截至25Q2末，中信银行不良贷款率为1.16%，较1Q末及年初均持平；其中，对公贷款（不含票据贴现）不良率1.14%，较年初下降13bp，目前对公不良贷款主要集中在制造业、房地产业、租赁和商务服务业三个行业，合计占比6成；零售贷款不良率1.29%，较年初上升4bp。

30. 截至25Q2末，关注贷款率1.65%，较1Q末小幅下降3bp。

31. 拨备方面，公司上半年计提信用及其他减值损失295.9亿，同比少提48.3亿；信用减值损失/营业收入为28%，占比较1Q大体持平。

32. 截至25Q2末，拨备覆盖率为207.5%，较1Q末略升0.4pct，拨贷比为2.4%，较1Q末持平。

33. 核心一级资本充足率稳中略升，2025年中期分红比例升至30.7%。

34. 25Q2末，公司核心一级、一级、资本充足率分别为9.49%、10.94%、13.47%，较1Q末分别提升5、4、57bp。

35. 25Q2末，RWA增速较1Q末下降2.5pct至8.3%。

36. 根据公司公告，2025年中期分红比例将小幅提升至30.7%（2024年为30.5%）。

37. 盈利预测、估值与评级。

38. 中信银行以2024-2026年发展规划为指引，全面加强“五个领先”银行建设，打造有特色、差异化的中信金融服务模式，同时，持续深化“财富管理-资产管理-综合融资”大价值循环链，不断夯实经营发展基本盘。

39. 上半年，公司扩表速度维持稳定，营收及盈利增速环比1Q均有改善，同时，不断夯实经营发展基本盘，资产质量保持稳健。

40. 维持公司2025-27年EPS预测为1.25/1.29/1.33元，当前股价对应PB估值分别为0.6/0.56/0.52倍。

41. 维持“增持”评级。

42. 风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。