东兴证券-中科创达-300496-2025年中报点评：端侧智能驱动收入高增，机器人产品已于海外落地

“精选摘要：物联网业务线收入增长迅速，我们认为人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.23、5.79、6.66亿元，当前股价对应PE值分别。”

1. 事件：中科创达披露2025年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为32.99（同比+37.44%）、1.58（同比+51.84%）、1.36（同比+54.44%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为18.31（同比+49.72%）、0.66（同比+384.21%）、0.49（同比+1613.93%）亿元。

2. 点评：端侧业务驱动上半年收入高增，全球化布局优势渐显。

3. 上半年创达手机、汽车、物联网业务线分别实现收入8.41（同比+10.52%）、11.89（同比+7.85%）、12.70（同比+136.14%）亿元，物联网业务线已超越汽车成为公司第一大收入板块。

4. 我们认为公司的核心竞争力之一在于其操作系统领域的卡位优势，以及对相关优势的跨领域迁移复用，物联网业务线不同于手机、汽车等单品，而是打造底层操作系统平台，为客户与开发者提供“端-边-云”一站式产品、技术和服务，同时运用公司快速启动、小内存优化节电、低延迟、摄像头调优、AI引擎、3D图形图像、全场景视觉等一系列围绕操作系统和端侧智能的核心模块，对AI机器人、手持终端、AI眼镜、AIPC等智能终端在不同算力平台上实现优化，提供核心底座。

5. “生态壁垒+可迁移复用的核心技术+平台化发展”带来公司上半年收入的高增，同时有望助力创达在“人工智能+”时代享受到各类端侧智能设备快速发展的红利。

6. 公司研发团队遍布16个国家或地区。

7. 通过“全球化+本地化”及时掌握每个市场的前沿技术趋势和客户需求，实现快速响应。

8. 其全球化布局优势渐显，上半年公司海外营收达15.58亿元（同比+81.41%），增速显著高于国内业务。

9. 期间费用率受益于收入高增持续优化。

10. 盈利能力方面，公司上半年毛利率达33.16%（同比-1.13pct），主要由于收入结构的变化，其手机、汽车、物联网业务线毛利率分别为37.14%（同比+0.86pct）、46.02%（同比+1.37pct）、18.48%（同比-2.96pct）。

11. 物联网业务毛利率低于公司整体水平主要由于其采用软硬件一体化出货的商业模式。

12. 费用方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别为3.38%（同比-0.96pct）、8.42%（同比-1.21pct）、17.23（同比-3.43pct），相关费用率的下降主要依靠分母收入端的快速增长。

13. 规模效应的释放一定程度上提升公司净利率水平，上半年实现归母净利润1.58亿元（同比+51.84%），净利率达5.29%（同比+1.15pct），同时其2.67亿元的经营活动净现金流显著高于归母净利润水平，盈利质量较高。

14. 汽车业务受益于AI定义汽车与中央计算趋势，机器人产品已于海外落地。

15. 汽车业务上，今年4月创达发布面向中央计算的AI原生整车操作系统滴水OS1.0Evo。

16. 该系统深度融合AI大模型技术，赋予汽车自主交互决策能力，同时采用舱驾融合+ZCU虚拟化平台支持多域融合与算力高效调度。

17. 同时公司TurboX自主移动计算平台独创整机域控制器与核心算力模组分层解耦架构，以ASIL-B车规级安全认证为核心优势，构建起覆盖1-100TOPS的弹性算力体系，通过标准化接口设计，实现硬件方案在低速无人车、智能座舱、服务机器人等场景间的快速移植；另一方面,公司与火山引擎、高通等巨头合作持续推进，实现多款基于高通芯片平台研发的智能汽车硬件参考设计，该系列产品采用高度灵活且可扩展的架构，搭载AIOS智能操作系统，既能提供弹性算力，又能支持智能座舱、舱驾融合、舱泊一体化等多元应用场景，充分满足多样化的开发需求。

18. 机器人业务上，创达发布了面向机器人的算力模组,构建起从12-80TOPS全覆盖的算力平台，满足AMR（自主移动机器人）在不同应用场景下对算力的差异化需求。

19. 今年上半年公司机器人产品已在多家世界500强企业的产线物流或仓储物流落地机器人自动化项目批量落地，目前创达机器人产品的销售及售后服务网络覆盖全国及主要海外国家与地区，并且已在泰国、越南、中东等国完成落地案例。

20. 盈利预测及投资评级：公司在汽车智能化及端侧智能方向上持续投入研发，当前物联网业务线收入增长迅速，我们认为人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。

21. 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.23、5.79、6.66亿元，当前股价对应PE值分别为67、61、53倍，维持“强烈推荐”评级。

22. 风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与字节、高通等的合作不及预期、汇率波动风险、海外业务风险等。