华西证券-海信视像-600060-25Q2归母净利同比+37%，盈利能力持续提升

“精选摘要：与赞助世界杯等大型体育赛事的战略性广告投放阶段性增加以及终端门店升级等支出有关。归母净利率端：结合毛利率与费用率情况，25H1，公司归母净利率为3.88%，同比+0.60pct；25Q2，公司归母净利率为3.62%，同比+0.75pct，盈利能力持续优化。推进全球化布局与高端化战略，技术驱。”

1. 事件概述25H1，公司实现营收272.31亿元，同比+6.95%，实现归母净利润10.56亿元，同比+26.63%，扣非归母净利润为8.12亿元，同比+26.57%；25Q2，公司实现营收138.55亿元，同比+8.59%，实现归母净利润5.02亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润为3.60亿元，同比+36.67%。

2. 分析判断:电视销售额规模稳定增长，产品结构同步优化升级。

3. 1）智能终端显示业务：公司持续推进全球化发展战略，推动产品向大屏化、高端化、智能化方向发展，据奥维睿沃，25H1，海信系电视全球出货量市占率达14.38%，同比+0.57pct；据奥维云网数据，25H1，海信系中国内地零售额市占率为29.96%，零售量市占率为25.73%；海信系电视全球出货量稳健增长，产品结构同步优化升级，MiniLED产品出货量同比+108.24%，其中，在北美市场出货中MiniLED产品占比5.9%，同比+2.1pct，欧洲市场出货中MiniLED产品占比9.5%，同比+1.6pct，日本市场出货中MiniLED产品占比7.9%，同比+1.8pct，东盟市场业务规模同比+20%以上，中东非市场销量与销售额均实现增长，产品结构改善。

4. 2）新显示新业务：公司以“多场景大显示”为核心，持续提升显示、芯片、云服务及人工智能等技术的全球市场竞争力，25H1，公司新显示新业务实现的主营业务收入为34.34亿元，同比+7.43%。

5. 毛利率延续改善趋势，销售费用率因品牌营销投入有所提升。

6. 毛利率端：25H1，公司毛利率为16.37%，同比+1.01pct，25Q2，毛利率为16.79%，同比+1.41pct，或系智慧显示终端业务产品结构持续改善以及成本优化等共同影响。

7. 费用率端：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为6.74%、1.92%、4.44%、0.01%，分别同比+0.88、+0.20、+0.05、-0.15pct；25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为7.01%、1.89%、4.71%、0.01%，分别同比+0.91、+0.12、+0.05、-0.12pct，销售费用率提升或与赞助世界杯等大型体育赛事的战略性广告投放阶段性增加以及终端门店升级等支出有关。

8. 归母净利率端：结合毛利率与费用率情况，25H1，公司归母净利率为3.88%，同比+0.60pct；25Q2，公司归母净利率为3.62%，同比+0.75pct，盈利能力持续优化。

9. 推进全球化布局与高端化战略，技术驱动产品创新，核心竞争力有望继续强化。

10. 公司持续深耕“1+（4+N）”的产业布局，提升显示、芯片、AI等技术竞争力，加快MiniLED、MicroLED、RGB三维控色等新技术的研发与应用，巩固竞争优势；通过海信、东芝、Vidda三大品牌的差异化布局，产品矩阵的协同矩阵持续凸显；通过赞助欧洲杯、世俱杯等赛事，海信品牌全球知名度不断提升。

11. 投资建议我们维持盈利预测，预计公司25-27年营业收入为643/76103亿元，实现归母净利润25.6/28.6/31.6亿元，相应EPS分别为1.96/2.19/2.42元，2025年8月27日收盘价21.87元对应PE分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。

12. 风险提示国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险等。