财信证券-隆平高科-000998-2025年中报业绩点评：隆平巴西业绩同比大幅减亏，境内业务收入承压

“精选摘要：同比+4%。资本结构显著优化，财务费用率同比大幅下降。公司上半年定增募资12亿元落地，有息负债规模较年初下降7.26亿元，资产负债率较年初下降6.46%至60.02%，资本结构显著优化。据wind数据，2025H1/2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为36.29%/40.49%/28。”

1. 事件：隆平高科发布2025年半年报，2025H1公司实现营收21.66亿元，同比-16.11%,归母净利润-1.64亿元，同比-247.26%，扣非归母净利润-1.57亿元，同比减亏39.13%。

2. 据Wind数据，2025Q2公司实现营收7.57亿元，同比+48.62%，归母净利润-1.62亿元，同比-570.21%，扣非归母净利润-1.68亿元，同比减亏49.24%。

3. 隆平巴西业绩同比大幅减亏，境内业务收入承压。

4. 营收端来看，公司境外业务收入表现平稳，境内业务收入下滑，主要受玉米种子业务收入下滑拖累。

5. 据公司公告及Wind数据，2025H1公司境内/境外收入分别为10.69/10.97亿元，同比分别-27.26%/-1.39%，境内/境外毛利率分别为45.31%/27.51%，同比变动分别为-1.75pct/+16.01pct。

6. 分产品看，玉米种子/水稻种子/向日葵种子/蔬菜瓜果种子/杂谷种子/农化、棉花、油菜及其他业务营收分别为9.07/7.79/1.51/0.76/0.23/2.30亿元，收入占比分别为41.89%/35.96%/6.97%/3.49%/1.07%/10.62%，同比变化幅度分别为-26.14%/-6.98%/+7.55%/-12.92%/-74.48%/+16.18%，毛利率分别为25.51%/42.20%/71.23%/45.43%/60.53%/30.47%，同比变动分别为+7.38pct/+2.65pct/-1.24pct/-5.11pct/-4.44pct/-0.27pct。

7. 据公司公告，境内外玉米种子市场供大于求，行业去库存压力增大。

8. 上半年国内玉米实现营收1.25亿元，面临较大压力，后期公司将在夯实龙头大单品销量、优化品种结构、抓住生物育种产业化机遇等方面加强工作，确保国内玉米全业务年度业绩保持平稳。

9. 巴西玉米方面上半年实现营收8.68亿元，同比+2.11%，剔除汇率因素后同比+14%，净利润实现同比减亏59.13%，主要原因为：1、上半年公司通过优化组织结构、调整经营班子，强化市场研判、优化营销政策与市场运作，持续提升产业经营运营能力；2、进一步推进降本增效和精益降费等措施；3、汇兑损益同比增加。

10. 水稻种子营收同比下滑6.98%，但由于毛利率提升，净利润同比+4%。

11. 资本结构显著优化，财务费用率同比大幅下降。

12. 公司上半年定增募资12亿元落地，有息负债规模较年初下降7.26亿元，资产负债率较年初下降6.46%至60.02%，资本结构显著优化。

13. 据wind数据，2025H1/2025Q1/2025Q2公司毛利率分别为36.29%/40.49%/28.49%，同比分别+4.56pct/+1.69pct/+25.45pct。

14. 2025H1/2025Q1/2025Q2公司净利率分别为-11.02%/2.26%/-35.72%，同比分别-7.68pct/-1.74pct/-2.52pct。

15. 2025H1公司毛利率提升，主要得益于境外业务毛利率提升，巴西玉米种子市场景气度回升，公司相应调整营销政策，叠加巴西降本增效显效，销售毛利率上升。

16. 据wind数据，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.46%/17.25%/-0.65%/11.82%，同比分别+2.42pct/+0.18pct/-17.73pct/+1.21pct。

17. 公司财务费用率同比大幅下降，主要原因为：1、有息负债规模降低及优惠贷款利率获得，使得公司利息支出同比下降；2、受汇率波动影响，境外子公司中长期贷款产生的汇兑收益大幅度增加。

18. 投资建议：公司转基因玉米布局行业领先，预计将受益于转基因逐步放开等政策支持，随着公司采取措施消除汇率波动影响并严控费用端，预计海外隆平巴西业绩将逐步改善，未来，公司国内水稻种子业务有望保持稳健发展，玉米业务有望优化品种结构、着力推动核心品种的销售推广。

19. 根据公司定期报告并结合行业发展趋势，我们对盈利预测进行了调整，预计2025/2026/2027年公司营收分别为84.32/90.94/99.34亿元，2025/2026/2027年归母净利润分别为2.41/3.58/5.41亿元，归母净利润对应增速分别为+112%/+48%/+51%，未来三年ROE有望逐步提升。

20. 当前收盘价对应2025-2027年PE分别为61/41/27x，维持公司“增持”评级。

21. 风险提示：产业政策变化风险、自然灾害和病虫害风险、汇率波动风险、国内及海外竞争加剧风险。