第一上海-联易融科技~W-9959.HK-减值压力释放，轻装上阵，12月内回购不低于8000万美元

“精选摘要：其佈局了覆蓋企業級數字資產安全託管、融合型跨境支付清算、RWA資產代幣化融資、合規模塊的數位資產基礎設施，應對全球穩定幣監管變革與應用落地。提升目標價至4.0港元，維持買入評級：儘管聯易融集團短期業績承壓，但核心業務增長動能強勁、客戶品質與全球化佈局持續優化，長期科技驅動與賽道卡位價值顯著。”

1. 歷史包袱已出清，未來增長潛力可期：2025H1集團科技解決方案處理的供應鏈資產總量為2036億元；其中多級流轉雲表現亮眼，成為核心增長支柱。

2. 受供應鏈資產證券化業務板塊承壓及戰略性退出部分非核心業務影響，集團收入及收益為3.75億元（YoY-9.3%），階段性承壓但業務結構持續優化。

3. 受客戶及產品組合調整、市場競爭下定價策略優化影響，毛利率下跌至56.0%。

4. 從利潤端看，公司維持審慎的減值計提策略，經調整淨虧損為3.72億元；減值損失增至2.70億元，主要源於應收賬款、金融資產等項目的減值計提。

5. 截至6月30日，集團現金及現金等價物和受限制現金合計為53.78億元，流動性儲備充足。

6. 公司注重股東回報，公司上市以來累計回購1.96億美元，並連續三年實施分紅，累計派息8.5億港元。

7. 此外，公司承諾在未來12個月內，將進行不低於8000萬美元的股份回購。

8. 核心業務增長迅速，戰略聚焦可持續：在核心企業雲側，多級流轉雲作為集團核心板塊，2025年上半年處理供應鏈資產總量達1332億元（YoY+54.4%），業務占比達65%，增長動力清晰。

9. AMS雲短期承壓，處理供應鏈資產總量為299億元（YoY-20.2%），主要受供應鏈資產證券化市場不振及戰略性退出部分過橋資產專案影響，業務趨向可持續發展。

10. 在金融機構雲側，ABS雲處理供應鏈資產總量為96億元，實現大幅增長。

11. 而e鏈雲處理供應鏈資產總量為260億元（YoY9.2%），系主動壓降低毛利業務、聚焦金融機構數智化轉型產品所致。

12. 自2月1日起，中小企業信用科技分部重組後不再併入財務報表，以提升資源配置效率。

13. 全球化佈局提速，前瞻卡位元數字資產與穩定幣賽道：公司跨境雲資產規模與收入均實現雙位數穩健增長，收入達0.26億元（YoY+20.3%），主要得益於融資總量增加與產品服務費提升。

14. 在數字資產領域，公司依託新加坡國際總部與綠聯銀行牌照，探索合規穩定幣與多鏈技術應用。

15. 聯易融聯合BIS、渣打銀行等推出了DTT數字貿易代幣，打造了ABT資產代幣化平臺，並完成業內首筆貿易資產代幣化產品發行。

16. 此外，其佈局了覆蓋企業級數字資產安全託管、融合型跨境支付清算、RWA資產代幣化融資、合規模塊的數位資產基礎設施，應對全球穩定幣監管變革與應用落地。

17. 提升目標價至4.0港元，維持買入評級：儘管聯易融集團短期業績承壓，但核心業務增長動能強勁、客戶品質與全球化佈局持續優化，長期科技驅動與賽道卡位價值顯著，建議關注核心業務增長持續性、數字資產應用落地進展及減值壓力緩解節奏。

18. 加之公司現金儲備充足（53.78億元），實施8000萬美元股份回購傳遞信心。

19. 給予公司9倍PS估值,目標價4.0港元，維持買入評級。

20. 風險提示：宏觀經濟波動、房地產行業不確定性、供應鏈資產證券化市場復蘇不及預期、全球穩定幣監管政策變化等。