华创证券-双环传动-002472-2025年中报点评：2Q业绩符合预期，高毛利业务占比稳健提升

“精选摘要：25业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。2Q25公司实现营收21.4亿元、同比-3.7%、环比+4.8%，营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。实现归母净利3.01亿元、同比+20%、环比+9.1%，净利率15.0%、同比+3.4PP、环比+1.0PP。”

1. 事项：公司发布2025年中报，营收42.3亿元、同比-2.2%，归母净利5.77亿元、同比+22%。

2. 其中乘用车齿轮营收27元/+13%，营收占比63%/+8.4PP；智能执行结构营收4.3亿元/+52%，营收占比10%/+3.6PP；减速器及其他营收3.5亿元/+36%，营收占比8.3%/+2.3PP。

3. 评论：2Q25业绩符合预期，高毛利业务占比提升拉动归母净利增长。

4. 2Q25公司实现营收21.4亿元、同比-3.7%、环比+4.8%，营收同比下滑预计主要为公司产品结构优化，钢材贸易业务取消所致。

5. 实现归母净利3.01亿元、同比+20%、环比+9.1%，净利率15.0%、同比+3.4PP、环比+1.0PP。

6. 毛利率27.3%、同比+4.5PP、环比+0.5PP。

7. 毛利率增长预计主要为新能源齿轮、智能执行结构、减速器等高毛利业务占比提升带动整体毛利率。

8. 期间费率11.0%、同比+1.7PP、环比+0.4PP，其中销售费用率1.2%、同比+0.2PP、环比+0.2PP，管理费用率3.9%、同比+0.5PP、环比+0.1PP，研发费用率5.9%、同比+1.2PP、环比+0.4PP。

9. 商用车齿轮业务积极转型，乘用车齿轮匈牙利工厂加速布局。

10. 公司商用车齿轮业务积极布局转型，将重心聚焦于商用车新能源电驱动齿轮市场的拓展，目前已成功斩获多个标杆项目并已逐步推进量产阶段，为商用车板块的复苏奠定了基础。

11. 乘用车齿轮业务公司海外以匈牙利基地为核心战略支点，深度对接全球主流车企及头部Tier1，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑；此外伴随新能源电驱动技术的多样化创新与升级迭代，公司单车配套价值量有望实现进一步提升，为业务长效增长提供动能。

12. 智能执行机构业务增长稳定，机器人减速器开拓新成长空间。

13. 智能执行机构领域公司积极向塑料齿轮领域延伸拓展，经过三年的深耕积累已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，同时实现了为国内Ebike头部厂商稳定供应驱动系统齿轮。

14. 此外公司RV减速器等产品已获得市场积极肯定，已实现3-1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。

15. 投资建议：根据中报、合作计划及行业展望，我们将公司2025-2026年归母净利预测由12.2亿、15.2亿元调整为12.9亿、15.3亿元，并新增2027年归母净利预测18.7亿元，同比增速对应分别为26%、19%、22%，对应PE为24、20、17倍。

16. 采用分部估值，传统业务预计26年净利14.6亿元，给予25倍PE，减速器业务预计26年净利0.7亿元，给予70倍PE，合计给予公司26年目标市值413亿元，对应目标价48.7元，维持“强推”评级。

17. 风险提示。

18. 新能源乘用车销量、海外拓展、机器人行业发展等不及预期。