国投证券-复宏汉霖-2696.HK-PD~L1 ADC早期数据优异，多个早期管线后续临床推进值得期待

“精选摘要：KAT6A/B口服小分子抑制剂HLX97、基于TCE平台开发的DLL3xCD3xCD28三抗TCEHLX3901、STEAP1xCD3xCD28三抗TCEHLX3902、基于Hanjugator？开发的EGFRxcMET双抗ADCHLX48、及潜在FIC的B7H3-唾液酸酶融合蛋白HLX3。”

1. 事件：公司发布2025年中期业绩，报告期内公司实现营业收入28.2亿元，实现归母净利润3.9亿元。

2. PD-L1ADCHLX43快速推进中，早期临床数据优异。

3. 早期临床数据方面，I期首次人体临床研究数据表明HLX43在非小细胞肺癌（NSCLC）、胸腺鳞癌（TSCC）等实体瘤中展现出“高效、低毒”的治疗潜力，且对于鳞状/非鳞状NSCLC，有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性的NSCLC患者人群都显示出优异疗效，不依赖生物标志物筛选，后续更多数据读出值得期待。

4. 临床开发进展方面，目前公司正全力推进HLX43在NSCLC中的国际多中心II期临床研究，并在中、美两国完成首例受试者给药；此外，公司还计划于近期启动针对胸腺癌国际多中心临床研究，同步推进该产品在更多实体瘤，包括宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌、头颈鳞癌、鼻咽癌、结直肠癌、胃/胃食管结合部癌等瘤种中的II期临床研究，持续挖掘其治疗潜力。

5. 多个早期管线产品具备较高潜力，后续临床推进值得期待。

6. 公司还布局了多个具备较高潜力的早研品种，包括人唾液酸酶融合蛋白HLX79、较现有CD47靶向疗法更具安全性优势的新型SIRPα-Fc融合蛋白HLX701、创新抗PD-L1/VEGF双抗HLX37、潜在BIC的KAT6A/B口服小分子抑制剂HLX97、基于TCE平台开发的DLL3xCD3xCD28三抗TCEHLX3901、STEAP1xCD3xCD28三抗TCEHLX3902、基于Hanjugator？开发的EGFRxcMET双抗ADCHLX48、及潜在FIC的B7H3-唾液酸酶融合蛋白HLX316等潜力创新分子，后续上述产品的临床推进值得期待。

7. 投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入分别为58.8亿元、53.0亿元、66.0亿元，净利润分别为8.7亿元、7.7亿元、13.4亿元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，首次给予买入-A的投资评级，根据DCF模型给与6个月目标价93.45港元。

8. 风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。