国投证券-隆鑫通用-603766-2025年Q2业绩优秀，无极品牌加速成长

“精选摘要：0GT、CU250等爆款持续热销，2024年国内实现收入18.1亿元，同比增长114.5%。2025年无极进一步推出CU625,相较于CU525动力更强、配置更丰富，有望延续热销，受新品上市节奏影响，2025年H1国内实现收入7.90亿元，同比-9.30%。此外，无极近几年加速布局仿赛品类。”

1. 事件：8月25日，隆鑫通用发布2025年半年报，公司实现营收97.52亿元，同比增长27.21%，实现归母净利润10.74亿元，同比增长82.26%。

2. 自主业务快速放量，公司营收高速增长：公司2025年Q2实现营收51.06亿元，同比+16.83%，环比+9.89%，同比保持高速增长，其中：1）无极品牌2025年H1实现销售收入19.80亿元，同比+30.23%，海外市场DS900X持续热销，叠加DS625X、DS800Rally、SR16等新品陆续上市，出口实现销售11.90亿元，同比+83.31%；2）全地形车业务2025年H1实现销售收入2.73亿元，同比+44.76%，ATV已形成200-1000cc全排量段产品矩阵，下半年UTV战略新品有望上市；3）三轮车业务2025年H1实现销售收入8.79亿元，同比+38.68%，其中海外市场表现优秀，实现销售收入4.89亿元，同比+87.57%；4）自主摩托车发动机业务2025年H1实现销售收入12.22亿元，同比+35.77%，KEV250A、KEN460等全新平台逐步量产，250cc以上产品销量同比+71.81%。

3. 盈利能力持续改善，费用控制能力依旧优秀：公司2025年Q2实现综合毛利率19.71%，同比+0.30pct，环比+1.62pct，同比略有改善、环比大幅改善，我们认为主要由于自主品牌放量、海外收入高速增长。

4. 公司2025年Q2的期间费用率为4.74%，同比-2.83pct，环比-0.05pct，同比大幅改善、环比基本持平。

5. 公司2025年Q2的信用和资产减值损失为796万元，同比-81.08%，环比-130.36%，主要由于计提应收账款信用减值减少、去年同期计提商誉减值。

6. 公司2025年Q2实现归母净利润5.67亿元，同比+70.99%，环比+11.93%。

7. 国内市场看好新品周期+品类拓展，海外持续深耕欧洲市场：公司于2018年创建无极品牌，主要定位中大排摩托车市场，2022年经历调整，2023年后公司积极提升产品、营销、渠道等多方面能力，产品胜率大幅提升。

8. 无极在国内市场持续深耕踏板、巡航与拉力三大优势品类，2023年以来上市的CU525、SR250GT、CU250等爆款持续热销，2024年国内实现收入18.1亿元，同比增长114.5%。

9. 2025年无极进一步推出CU625,相较于CU525动力更强、配置更丰富，有望延续热销，受新品上市节奏影响，2025年H1国内实现收入7.90亿元，同比-9.30%。

10. 此外，无极近几年加速布局仿赛品类，2024年上市首款四缸仿赛RR660,2025年上市第二款四缸仿赛RR500S，性能与价格优势显著，未来仿赛品类也有望逐步贡献增量。

11. 无极在海外主要深耕意大利和西班牙两大核心市场，欧洲市场整体偏好踏板、街车与ADV，契合公司的优势品类，尤其意大利与西班牙市场踏板占比均接近50%。

12. 无极近几年在意大利与西班牙市场表现极为优秀，2024年公司在西班牙市场的市占率达4.2%，相较于2023年提升2个百分点，DS900X更是荣登西班牙2024年跨骑ADV销量第一。

13. 强大的产品力+宝马合作带来的品牌力推动无极海外销量高速增长，2024年无极海外实现收入13.5亿元，同比增长107.5%，其中欧洲市场实现收入10.2亿元，同比增长133.4%。

14. 展望未来，随着公司持续深耕意大利与西班牙两大市场，并逐步辐射欧洲其他国家，以及陆续进入南美、北美、东南亚等地区，无极在海外仍然有望维持高速增长。

15. 投资建议：维持“买入-A”评级。

16. 我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为18.9/22.2/26.9亿元，对应当前市值，PE为13.8/11.7/9.7倍。

17. 我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价为16.56元/股。

18. 风险提示：全球经济下行的风险、摩托车市场价格战加剧的风险、地缘政治与贸易政策的风险、原材料价格大幅波动的风险。