西南证券-新产业-300832-国内短期承压，海外成为增长主引擎

“精选摘要：5Q2实现收入10.6亿元（-10.9%），归母净利润3.3亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。2025H1业绩分化，海外实现高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1国内收入。”

1. 事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入21.8亿元（-1.2%），归母净利润7.7亿元（-14.6%）；其中2025Q2实现收入10.6亿元（-10.9%），归母净利润3.3亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。

2. 2025H1业绩分化，海外实现高速增长。

3. 分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1国内收入为12.3亿元（-12.8%），海外收入为9.5亿元（+19.6%）。

4. 分业务来看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入15.2亿元（-4.4%），仪器端收入为6.6亿元（+7.4%）。

5. 国内：集采加速装机入院。

6. 面对省际联盟集采及DRG/DIP支付改革带来的双重压力，2025H1公司延续中高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪X8、X6系列产品入院，2025H1年化学发光仪器新增装机774台，其中大型机占比达74.8%。

7. 公司服务的三级医院数量达1835家，其中三甲医院覆盖率提升至63.5%。

8. 出海：本地化布局优势充分彰显，海外成增长主引擎。

9. 公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。

10. 在重点市场国家进行本地化布局，截止2025H1公司已在14个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。

11. 得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长36.9%。

12. 盈利预测：预计公司2025~2027年营业收入分别48/57/66亿元，归母净利润分别为19/22/26亿元。

13. 风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。