华创证券-恒玄科技-688608-2025年半年报点评：毛利率稳步增长，拓场景打造低功耗SoC平台型公司

“精选摘要：700作为音频交互芯片。投资建议：公司为国内智能音频SoC领域龙头，我们维持对公司25-27年归母净利润9.23/13.04/16.60亿元的预测。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司26年50倍PE，对应目标价387.13元，维持“强推”评级。风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓。”

1. 事项：公司发布2025年半年报：公司2025年上半年实现营收19.38亿元（YoY+26.58%），实现归母净利润3.05亿元（YoY+106.45%），实现扣非归母净利润2.84亿元（YoY+153.37%）。

2. 单季度来看，公司25Q2实现营收9.44亿元（YoY+7.48%，QoQ-5.09%），实现归母净利润1.14亿元（YoY-4.79%，QoQ40.02%），实现扣非归母净利润1.07亿元（YoY+4.02%，QoQ-39.45%）。

3. 评论：毛利率恢复至22Q4以来最高水平，研发费用增长致25Q2利润短期承压。

4. 恒玄科技持续在智能可穿戴与智能家居市场深耕，坚持品牌客户战略，凭借领先的技术能力和优质的客户服务，市场份额持续提升。

5. 2025年上半年实现营收19.38亿元（YoY+26.58%），其中25Q2实现营收9.44亿元（YoY+7.48%，QoQ5.09%）。

6. 二季度收入环比一季度略有下滑，主要原因系国补对消费需求有一定的促进作用，在一季度体现较为明显。

7. 此外，由于上半年公司对供应链进行调整，对二季度的出货节奏造成一定负面影响。

8. 盈利能力方面，25Q2实现毛利率40.12%（YoY+6.73pct，QoQ+1.65pct），达到自22Q4起最高水平。

9. 25Q2净利润小幅下滑，主要系二季度研发费用达2.28亿（YoY+45.1%，QoQ+36.37%），营收占比达24.14%，短期对利润水平有所影响。

10. BES2800芯片快速上量，巩固业内领先地位。

11. 公司新一代智能可穿戴芯片BES2800于24Q2量产，采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升。

12. BES2800首发于三星galaxybuds3pro耳机，并在陆续导入其他客户，包括钉钉DingTalkA1智能录音笔、OPPOWatchX2、腾讯天籁inside助听器等。

13. 公司下一代芯片也将围绕无线连接、低功耗、计算这几个大方向迭代，同时通过升级芯片架构来提高算力并保持在低功耗上的优势。

14. 端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。

15. 端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面优势显著，AI端侧落地大势所趋。

16. 眼镜和耳机等可穿戴设备因能充分感知用户听觉和视觉备受青睐，2025年产业新品发布密集。

17. 公司深耕品牌客户，凭借持续研发创新在传统TWS时代取得领先优势。

18. “AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户紧密合作，2023年11月搭载其BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布；2024年10月，搭载BES2700ZP的首款AI智能体耳机OlaFriend（字节跳动旗下）问世；据XRVision，2025年6月搭载BES2800作为主控芯片的AR智能眼镜LeionHey2发布，这也是恒玄BES2800首次在智能眼镜产品上实现应用和量产；据群智咨询，小米25年6月发布的首款AI眼镜也搭载恒玄BES2700作为音频交互芯片。

19. 投资建议：公司为国内智能音频SoC领域龙头，我们维持对公司25-27年归母净利润9.23/13.04/16.60亿元的预测。

20. 参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司26年50倍PE，对应目标价387.13元，维持“强推”评级。

21. 风险提示：智能穿戴/AIoT市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险。