华创证券-四川九洲-000801-2025年中报点评：Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环

“精选摘要：硬”条件。我们认为空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。2）公司强化“软”实力。低空数字化建设是低空发展的基础保障之一。公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台。3）公司软硬结合，从打造样板开始。如：2025年3月，九洲集团。”

1. 公司发布2025年中报：1）财务数据：上半年公司实现营业收入18.54亿元，同比增长5.53%；归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%。

2. 分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%；归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%；扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长。

3. 2）分业务看：2025H1，公司智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct；空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct；微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct；物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%；其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%。

4. 收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%；毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%。

5. 公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元。

6. 根据半年报介绍，公司继续发力低空经济领域。

7. 报告期内已与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议，积极参与了深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势。

8. 九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设。

9. 我们持续看好公司在低空领域中的实践可打造商业闭环。

10. 其一、切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环。

11. 我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期。

12. 四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链。

13. 25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破。

14. 其二、围绕低空新基建，打造样板工程。

15. 1）公司具备“硬”条件。

16. 我们认为空管产品优势有望在低空浪潮中化为业绩动能。

17. 2）公司强化“软”实力。

18. 低空数字化建设是低空发展的基础保障之一。

19. 公司空管产品之一是低空空域管理系统：服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台。

20. 3）公司软硬结合，从打造样板开始。

21. 如：2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态。

22. 我们看好双方共同建设低空物流混合运行应用示范项目。

23. 再如：2025年7月30及31日，根据《珠海发布》公众号与《四川九洲空管科技有限责任公司》公众号介绍，7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的“低空安全管理体系”作为核心支撑，为万山低空经济筑牢安全底座。

24. 投资建议：1）盈利预测：基于上半年业绩表现，我们小幅调整公司25-27年盈利预测至2.2、2.7、3.3亿（原预测为2.4、2.8、3.4亿），同比分别增长15%、23%、21%，对应EPS分别为0.22、0.27、0.33元，PE83、68、56倍。

25. 2）投资建议：持续看好公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续“推荐”。

26. 风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、全国化扩张不及预期。