西南证券-无锡振华-605319-25Q2毛利率同环比双增，分红比例有所提升

“精选摘要：.3pp，规模效应为毛利率提升贡献力量。公司分拼业务深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用汽车产销情况改善（25H1上汽乘用车销量36.8万辆，同比+9.8%），分拼总成加工业务实现收入2.4亿元，同比+16.7%，毛利率为24.0%，同比+4.5pp。公司拓展新能源业务领域，分红比例有所提升。”

1. 事件：公司披露]2025年半年报，公司25H1实现营收12.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润2.0亿元，同比+27.2%。

2. 单季度拆分，25Q2公司实现营收6.9亿元，同比+9.5%，环比+14.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比+31.9%，环比+13.0%。

3. 25Q2毛利率同环比双增，盈利能力持续增强。

4. 25H1公司毛利率为29.0%，同比+4.5pp，净利率为15.6%，同比+1.5pp。

5. 单季度看，25Q2公司毛利率为29.9%，同比+6.2pp，环比+1.8pp，净利率为15.6%，同比+2.6pp，环比-0.2pp。

6. 对应费用来看，25Q2公司销售/管理/研发费用率为0.05%/3.7%/2.6%，同比-0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，环比-0.04pp/-0.4pp/+0.1pp，公司控费效果显著。

7. 冲压业务快速上量，分拼业务有所改善。

8. 公司在“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，与传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，25H1公司冲压业务实现收入8.5亿元，同比+41.1%，毛利率为20.3%，同比+4.3pp，规模效应为毛利率提升贡献力量。

9. 公司分拼业务深度绑定上汽乘用车，受益于上汽乘用汽车产销情况改善（25H1上汽乘用车销量36.8万辆，同比+9.8%），分拼总成加工业务实现收入2.4亿元，同比+16.7%，毛利率为24.0%，同比+4.5pp。

10. 公司拓展新能源业务领域，分红比例有所提升。

11. 公司全资子公司无锡开祥目前为联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一的合格供应商，也是德国博世全球产能重要供应基地之一。

12. 同时，该子公司已获得上汽英飞凌功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知，成功拓展全新的新能源业务赛道。

13. 此外，25H1公司分红比例达34.8%，同比+3.3pp，分红比例有所提升。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 预计25/26/27年公司归母净利润为4.7/5.7/6.8亿元，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险等。