国投证券-常熟汽饰-603035-2025年Q2盈利能力环比改善，新能源、全球化驱动新成长

“精选摘要：及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地也将于2025年逐步投产，其中金华基地是公司从金华零跑。”

1. 事件：8月25日，常熟汽饰发布2025年半年报，公司实现营收27.80亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润2.16亿元，同比减少15.63%。

2. 公司营收稳健增长，盈利能力环比改善：公司2025年Q2实现营收14.42亿元，同比+9.83%，环比+7.84%，同环比均保持稳健增长，主要由于：1）核心客户奇瑞销量表现优秀，奇瑞2025年Q2实现销量59.87万辆，同比+11.52%，环比+0.84%；2）零跑、特斯拉、小米等新能源客户的持续放量，公司2025年H1新能源车型收入占比达51.15%，同比+18.65pct。

3. 公司2025年Q2实现综合毛利率15.81%，同比-3.31pct，环比+0.84pct，同比减少较多主要由于新工厂前期爬产阶段毛利率较低，环比略有改善主要由于规模效应。

4. 公司2025年Q2的期间费用率为11.21%，同比-0.80pct。

5. 环比0.22pct，同环比均有所改善，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄，其中研发费用增加较多主要由于研发项目增加，以及开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。

6. 公司2025年Q2对联营、合营企业的投资收益为0.70亿元，同比-8.65%，环比+98.18%，环比大幅改善，主要由于奥迪、宝马等豪华品牌二季度销量环比稳健增长。

7. 在剔除联营合营企业的投资收益影响后，公司本部2025年Q2实现归母净利润0.59亿元，同比-22.14%，环比+12.00%，净利率为4.08%，同比-1.67pct，环比+0.15pct。

8. 新能源+全球化驱动公司未来高成长：我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源客户持续放量：公司目前已成功拓展蔚来、理想、小鹏、零跑、小米、北汽新能源、广汽新能源及及国际知名新能源车企等客户，随着这些客户的定点项目逐步进入量产与爬坡阶段，公司营收有望维持高速增长。

9. 此外，为了保障这些新能源客户的项目能够按时投产，公司于2024年新增合肥、肇庆、安庆三大新基地，目前正逐步完工投产；金华、芜湖江北新基地也将于2025年逐步投产，其中金华基地是公司从金华零跑收购金华常春51%股权设立。

10. 2）海外市场的拓展智能座舱，公司将智能座舱“ix-2024”进行多轮海外技术交流，获得海外客户的一致好评，匈牙利基地、西班牙基地的建设先后启动，潜在客户的报价也在陆续的推进中。

11. 3）外饰件业务的突破，公司目前已成功实现从内饰业务向外饰业务的突破，可以为客户提供内外饰系统的综合服务方案，目前外饰业务已进入了宝马的供应商体系，未来有望逐步导入公司内饰业务现有客户。

12. 投资建议：维持“买入-A”评级。

13. 我们预计公司2025-2027年净利润分别为5.3/6.4/7.7亿元，对应当前市值，PE分别为10.7/8.8/7.3倍，我们给予公司2025年13倍PE，对应6个月目标价18.07元/股。

14. 风险提示：新项目不及预期、毛利率下滑的风险。