华创证券-香农芯创-300475-2025年半年报点评：25Q2盈利能力大幅提高，企业级模组产品进展顺利

“精选摘要：15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅将环增15%至20%。作为电子元器件分销商，随着三季度存储价格进一步提高，公司盈利能力有望进一步提高。“分销+产品”协同驱动发展，海普存储布局完善背靠香农加速国产替代进程。香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。在。”

1. 事项：公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56亿元（YoY-28.76%）。

2. 单季度来看，25Q2公司实现营收92.17亿元（YoY+67.48%，QoQ+16.59%），实现归母净利润1.41亿元（YoY0.8%,QoQ+743.49%），实现扣非归母净利润1.41亿元（YoY-14.20%，QoQ+849.94%）。

3. 评论：存储涨价&产品结构变化，二季度盈利能力环比大幅提高。

4. 受益于市场需求提升，产品销售价格同比上涨及公司产品结构变化的综合影响，25H1公司实现营收171.23亿元（YoY+119.35%），实现归母净利润1.58亿元（YoY+0.95%），实现扣非归母净利润1.56亿元（YoY-28.76%）。

5. 且受益于二季度存储价格走强，25Q2毛利率3.22%（环比提升1.24pct），净利率1.48%（环比提升1.31pct）。

6. 三季度存储涨价有望持续，或将带动公司盈利能力进一步提高。

7. 据Trendforce，由于三大DRAM原厂将产能转向高阶产品，并陆续宣布PC/Server用DDR4以及Mobile用LPDDR4X进入产品生命周期末期，引发市场对旧世代产品积极备货，叠加传统旺季备货动能，预计25Q3一般型DRAM价格季增10%至15%，若纳入HBM，整体DRAM涨幅将环增15%至20%。

8. 作为电子元器件分销商，随着三季度存储价格进一步提高，公司盈利能力有望进一步提高。

9. “分销+产品”协同驱动发展，海普存储布局完善背靠香农加速国产替代进程。

10. 香农芯创在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。

11. 在分销业务端，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）等领域；在产品业务端，企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品。

12. 海普存储建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。

13. 目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。

14. 2025年8月12日，香农芯创发布《关于共同发起设立合资公司的公告》，拟与无锡灵境云信息技术有限公司共同发起设立无锡新威智算科技有限公司。

15. 合资公司设立完成后，将有利于公司充分发挥“分销+产品”优势，参与产业链深度合作，拓宽公司产品销售渠道，提升公司综合竞争力。

16. 投资建议：近期存储供给收缩催化短周期价格走强，长期来看AI高景气有望推动中长期需求向上，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量。

17. 参考2025年半年报，我们调整公司25-27年归母净利润为5.67/8.11/10.51亿元（原值为6.73/9.10/11.41亿元），根据可比公司估值水平，给予香农芯创26年35xPE，目标价61.24元，维持“强推”评级。

18. 风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期。