高盛-沃森生物-300142-分析：1H业绩不及预期，因针对HPV疫苗计提大额无形资产减值；下调目标价至8元；卖出

“精选摘要：提的是，公司计提了人民币1.31亿元的资产减值损失，其中人民币7,900万元与HPV疫苗资本化研发支出减值有关，反映了管理层对该产品未来销售更为悲观的预期。我们根据最新业绩调整了预测模型，并将目标价格从人民币9元下调至8元。维持卖出评级。投资观点沃森生物是中国疫苗市场的主要参与者，其核心产。”

1. 沃森生物发布了2025年上半年业绩，收入（人民币11.54亿元，同比下降19%）和净利润（人民币4,300万元，同比下降75%）均低于我们的预期（人民币12.84亿/1.76亿元）。

2. 公司将收入下降归因于国内竞争加剧，包括二价HPV疫苗采购价格持续下降以及更多竞争对手进入市场（例如九价HPV疫苗适用人群扩大以及康希诺13价肺炎球菌多糖结合疫苗获批）。

3. 同时，海外业务收入也有所下降（人民币2.14亿元，同比下降29%），但管理层强调指出该业务采用基于订单的模式，季度波动较为常见。

4. 值得一提的是，公司计提了人民币1.31亿元的资产减值损失，其中人民币7,900万元与HPV疫苗资本化研发支出减值有关，反映了管理层对该产品未来销售更为悲观的预期。

5. 我们根据最新业绩调整了预测模型，并将目标价格从人民币9元下调至8元。

6. 维持卖出评级。

7. 投资观点沃森生物是中国疫苗市场的主要参与者，其核心产品包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、二价HPV疫苗和脑膜炎疫苗。

8. 沃森生物当前的一年预期市盈率倍数显著高于中国疫苗行业均值。

9. 我们认为市场并未充分计入其二价HPV疫苗和13价肺炎球菌多糖结合疫苗在不久的将来可能面临的竞争。

10. 我们对公司二价HPV疫苗销售收入的预测比市场平均预测低10%-20%。

11. 由于我们担忧沃森生物将面临越来越大的竞争压力，我们基于覆盖范围内股票的相对估值给予该股卖出评级。

12. 主要推动因素包括：1)九价HPV疫苗的临床进展；2)竞争企业推出HPV疫苗/13价肺炎球菌多糖结合疫苗。

13. 目标价格面临的风险和估值方法我们的12个月目标价格为人民币8元，基于两阶段贴现现金流估值法计算，其中假设贴现率为9.5%、永续增长率为2%。

14. 主要风险：HPV疫苗的潜在市场规模萎缩速度慢于预期；HPV疫苗销售高于预期；mRNA技术平台可能开发出新疫苗。