东方证券-赤峰黄金-600988-2025年半年报点评：持续锚定资源增储，黄金业务或迎量价齐升

“精选摘要：就业人数也大幅下修，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧。根据FedwatchTool显示，9月降息概率已提升至87.2%。降息预期的增长、无风险利率水平的下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波上涨行情。我们认为，在黄金涨势中期有望持续、公司继续资源增储产能有望提升的预期下，矿产金板块利润或继续。”

1. 受益于黄金价格强势上涨，公司业绩增长显著。

2. 公司25H1实现营业收入52.72亿元，同比增长25.64%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.79%。

3. 业绩同比明显增长，主要原因在于黄金价格强势上涨，25H1公司矿产金产量同比下降10.56%，但矿产金单吨售价较24年上涨近34%，25H1矿产金毛利率为54.52%，较24年提升7.56PCT。

4. 公司在半年报中调整黄金产销量目标至16万吨，25H1已完成全年产量指引的42%，我们预计25H2公司将加大矿产金生产力度，延续业绩增长。

5. 聚焦资源储备提升，持续看好公司扩能潜力。

6. 公司不断加大探矿投入与勘查力度，夯实资源保障能力。

7. 子公司万象矿业于2025年6月末完成了SND金铜矿项目第一阶段资源勘探工作并编制了首次矿产资源估算报告，据估算可使公司控制的黄金金属总量较2024年底增长15%，缓解市场对公司中期成长性的担忧。

8. 此外，公司持续推进采矿、选矿等环节的重点新建或技改项目，例如锦泰矿业二期工程已完成项目勘查和探转采工作；万象矿业卡农铜矿露天采矿项目工程已正式启动建设等。

9. 公司持续锚定资源增储核心，产能有望进一步提升，我们持续看好公司扩能潜力。

10. 降息预期进一步升温，黄金涨势或将持续，公司盈利有望延续增长。

11. 当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上指出，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。

12. 此前，美国7月新增非农就业人数不及预期，5、6月就业人数也大幅下修，引发市场对美国陷入经济衰退的担忧。

13. 根据FedwatchTool显示，9月降息概率已提升至87.2%。

14. 降息预期的增长、无风险利率水平的下行预期有利于黄金等贵金属开启新一波上涨行情。

15. 我们认为，在黄金涨势中期有望持续、公司继续资源增储产能有望提升的预期下，矿产金板块利润或继续增厚，盈利有望延续增长。

16. 盈利预测与投资建议根据公司2025年半年报，我们做出上调矿产金等相关产品销量和售价等调整，预测公司2025-2027年每股收益为1.47、1.72、2.04元（2025-2026年原预测值为1.17、1.26元），根据可比公司2025年22X的PE估值，对应目标价32.34元，维持买入评级。

17. 风险提示公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险。