华安证券-迈富时-2556.HK-AI+SaaS领跑增长归母净利扭亏为盈，AI及Agent实现收入

“精选摘要：，yoy+25.5%，毛利4.51亿元，yoy+14.7%，销售、管理、研发费用及占比持续优化，运营效率显著提升，其中销售费用1.57亿元，yoy-3.2%，管理费用9461万元，yoy-32.0%，研发费用8408万元，yoy-19.9%，归母净利润实现扭亏为盈，达3582万元，yoy+。”

1. 2025中期业绩：公司发布2025中期业绩，中期实现收入9.28亿元，yoy+25.5%，毛利4.51亿元，yoy+14.7%，销售、管理、研发费用及占比持续优化，运营效率显著提升，其中销售费用1.57亿元，yoy-3.2%，管理费用9461万元，yoy-32.0%，研发费用8408万元，yoy-19.9%，归母净利润实现扭亏为盈，达3582万元，yoy+104.4%，经调整净利润8472万元，yoy+77.7%。

2. AI+SaaS业务收入领跑增长，KA大客户量价齐升驱动增长AI+SaaS业务收入5.04亿元，yoy+26.0%，年经常性收入（ARR）占比达84.5%维持较高比例，毛利4.05亿元，毛利率达80.4%，总用户数达21655，yoy-2.7%，其中KA客户数达814，yoy+36.8%，客户结构优化，KA大客户数量及占比显著增加，ARPU达4512元，yoy+24.9%，KA大客户实现量价齐升驱动AI+SaaS业务收入增长，收入占比提升至50.3%；公司持续深耕六大行业KA客户，报告期内消费零售行业新增沃尔玛、欧莱雅、周黑鸭等，汽车行业新增中国重汽、康尼新能源等，医疗大健康行业新增湖北优药、博雅干细胞、焦点福瑞达等，金融、文旅、制造行业均新增大客户；渠道合作伙伴数量从208家增至232家，实现收入6490万元，yoy+32.0%，渠道收入占比AI+SaaS达12.9%。

3. 精准营销业务收入稳定增长，在线广告解决方案服务收入贡献增加精准营销业务收入4.24亿元，yoy+25.0%，毛利4560万元，毛利率10.8%，广告客户数量达541，yoy-23.2%，ARPU达78.4万元，yoy+62.7%，毛收入达50.28亿元，yoy+49.0%，其中在线广告解决方案服务收入3.82亿元，yoy+26.0%，在线广告发布服务收入46.5亿元，yoy+51.3%。

4. AIAgent商业化全面提速，AI及AIAgent实现价值释放报告期内公司持续推出AIAgent商业化产品：AIAgentforce智能体中台1.0及2.0全面落地，深度覆盖各大垂直行业应用场景，AI外贸数字员工Eva、AI销售陪练系统、AI智能招聘系统等AIAgent产品持续发布。

5. 预计下半年将推出Agent-Data经营分析智能体及AgentDecision经营决策智能体等创新Agent产品，更新迭代AIAgentforce至更高版本，升级自研Tforce营销领域大模型，通过API开放或深度集成实现高新技术对接，构建AI应用行业经验的闭环；SMB端聚焦AIAgent功能在T云产品体系渗透率，体验优化与功能赋能提升客单价，KA端强化AIAgentforce企业级中台场景落地渗透率。

6. 报告期内公司实现AI收入1.1亿元，其中AIAgent实现收入4534万元，已服务客户数达5518家，验证AIAgent技术商业化应用价值与客户认可度，AIAgent实现价值释放并成为未来增长新引擎。

7. 老客户粘性及客单价同步上升，关注下半年国际化业务进展用户价值方面，AI+SaaS客户粘性持续牢固，SMB老客户客单价yoy+21.7%，主要由于客户升级套餐、Agent模块增购及模块AI化升级提价，KA老客户客单价yoy+20.7%，主要由于Agent解决方案深化应用及多个核心行业持续深耕与拓展。

8. 公司外贸业务取得阶段性发展成果：AI外贸数字员工及T云外贸版拥有49种语言版本，覆盖全球95%以上语言地区潜在市场，报告期内服务外贸客户982家，实现收入2840万元，yoy+89.0%，关注公司下半年国际化业务布局。

9. 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.51/28.49/34.26亿元，同比增长50.8%/21.2%/20.3%，此前预计公司营业收入23.23/28.35/34.34亿元；预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.58/0.87/1.90亿元，预计2025年归母净利润回正，预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为1.43/2.03/2.44亿元，此前预计公司归母净利润为0.24/0.47/0.65亿元，营业收入预期对应P/S为6.13x/5.06x/4.20x，维持“增持”评级。

10. 风险提示盈利不及预期风险，市场竞争加剧风险，客户增长不及预期风险，AI功能不及预期风险，技术研发不及预期风险。