东北证券-荣盛石化-002493-2025年二季报点评：重点项目稳步推进，反内卷下公司盈利有望修复

“精选摘要：/111亿元，同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%，毛利率分别同比+4.02/-2.64/+1.44/+0.16Pcts。子公司浙石化/中金石化/浙江逸盛实现净利润21.3/-6.3/1.3亿元，同比分别+1.0/-4.2/+0.6亿元。积极布局新能源材料、高端。”

1. 事件：据公司公告，2025H1公司实现营收1486.29亿元，同比-7.83%，归母净利润6.02亿元，同比-29.82%，扣非归母净利润7.55亿元，同比+12.28%。

2. 2025Q2，公司实现营收736.54亿元，归母净利润0.14亿元，扣非归母净利润1.37亿元。

3. 点评油价下行+化工行业景气度仍处于低位，公司Q2业绩有所承压2025Q2，受美国关税以及地缘冲突等外部影响，油价出现较大幅度波动，据Wind数据，2025Q2布伦特油价均价为66.71美元，同比-21.5%，环比-11.0%。

4. 化工行业景气度仍处于低位，据百川盈孚数据，2025Q2我国PX-石脑油/PTA-PX/涤纶（POY）-PTA-MEG分别为-1449/957/1244元/吨，同比分别-549/-134/+115元/吨。

5. 2025Q2，公司炼油/化工/PTA/聚酯分别实现营收524/607/158/111亿元，同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%，毛利率分别同比+4.02/-2.64/+1.44/+0.16Pcts。

6. 子公司浙石化/中金石化/浙江逸盛实现净利润21.3/-6.3/1.3亿元，同比分别+1.0/-4.2/+0.6亿元。

7. 积极布局新能源材料、高端树脂等高附加值领域，重点项目稳步推进截至2025Q2，公司140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）项目、年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目等项目有序推进。

8. 公司通过浙石化炼化一体化项目等，积极布局下游新能源材料、高端树脂等高附加值领域，不断延链补链，实现从基础化工原料到高端新材料的全面覆盖。

9. 石化化工行业稳增长、反内卷政策或出台在即，公司有望持续受益工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，石化行业稳增长工作方案即将出台旨在反对内卷式竞争、淘汰落后产能，推动供给侧优化。

10. 当前地炼产能利用率低，石化化工行业老旧装置摸底评估工作陆续展开、政府要求淘汰200万吨/年以下的产能装置，部分地炼行业落后产能有望出清。

11. 海外巨头的部分化工品装置亏损严重，逐步关停退出，行业供需或正处于再平衡状态。

12. 公司作为全球领先的化工材料生产商之一，深化国际合作，拓展全球布局，构筑竞争优势，或在当前增量有限、减量出清的竞争格局优化背景下持续受益。

13. 盈利预测与投资建议：考虑到Q2油价下行以及化工景气度修复缓慢，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润24.8/35.4/40.4亿元，对应PE为40.9X/28.7X/25.1X，维持“买入”评级。

14. 风险提示：油价大幅波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期、新项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。