国联民生证券-伟仕佳杰-0856.HK-海外市场高速增长支持业绩兑现，AI相关业务增长显著

“精选摘要：应用软件等多个领域，中国区国产品牌占比超过70%，算力领域业绩同比+26%。受益于AI市场扩容，云计算需求提升，公司云计算业务同比+67.9%。其中，阿里云业务同比+156%，华为云+29%，亚马逊云+293%。子公司佳杰云星业绩同比+63%，在7个国家级智算中心提供服务，中标鹏城云脑算力。”

1. 投资事件公司发布2025年半年报，实现营业收入455.15亿港元，同比+13.55%；归母净利润为6.10亿港元，同比+34.67%；EPS为0.44港元/股；净资产收益率（ROE）为13.7%；毛利率为4.75%，同比+0.32pct。

2. 按区域分布，北亚地区营收287.80亿港元，同比+8.92%，占比约63%；东南亚地区营收为167.35亿港元，同比+22.50%，占比约37%。

3. 海内外双轮驱动成效显著，部分地区与业务呈现高增速公司北亚与东南亚地区营收呈现高增速，其中部分地区与业务呈现高增速。

4. 公司北亚地区营收2022-2024年分别同比变动+8.01%、-13.97%、+3.46%，2025H1同比+8.92%，北亚地区增速提升明显，系国内AI与信创行业快速发展。

5. 东南亚地区看，泰国/菲律宾/马来西亚/印尼当地分销市场规模分别同比增加50%/45%/31%/30%。

6. 大型客户业务在东南亚地区呈现高速增长，苹果相关业务东南亚区域营收同比增幅高达104%。

7. 其中，菲律宾地区同比增长5倍；泰国地区同比+90%;马来西亚地区同比+42%。

8. 华为相关业务同比+46%，印尼地区同比+194%；菲律宾地区同比+171%。

9. AI与信创行业快速发展带动公司业务增长北亚地区营收增长受益于AI与信创行业发展。

10. 在信创国产化率提升下，公司与众多国内知名厂商建立长期稳定的合作关系，涵盖了芯片、服务器、操作系统、数据库、应用软件等多个领域，中国区国产品牌占比超过70%，算力领域业绩同比+26%。

11. 受益于AI市场扩容，云计算需求提升，公司云计算业务同比+67.9%。

12. 其中，阿里云业务同比+156%，华为云+29%，亚马逊云+293%。

13. 子公司佳杰云星业绩同比+63%，在7个国家级智算中心提供服务，中标鹏城云脑算力调度和运营管理、南通人工智能计算中心、沈阳人工智能计算中心等项目，并筹备上线多云管理平台社区版。

14. 投资建议：关注受益行业扩容的IT分销领先企业由于公司业务结构调整导致高毛利业务增速提升，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1007.37/1142.55/1299.62亿港元，同比分别+13.08%/+13.42%/+13.75%；归母净利润分别为12.85/14.29/16.24亿港元，同比增速分别为+22.19%/11.16%/13.69%。

15. EPS分别为0.89/0.99/1.13港元/股。

16. 考虑到公司利润端提升明显，维持“买入”评级。

17. 风险提示：信创产业链政策不及预期；市场竞争加剧风险；被新兴技术替代风险。