华西证券-安集科技-688019-新品导入顺利，25Q2利润高增

“精选摘要：料的抛光液实现量产销售并显著提高客户产品良率。2）功能性湿电子化学品：先进制程刻蚀后清洗液、抛光后清洗液研发及产业化进展顺利，快速上量并扩大海外市场。3）电镀液及添加剂：集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔（TSV）电镀液及添加剂开发及验证按计划进行，本地化供。”

1. 事件概述安集科技发布2025年半年报，持续高增长。

2. 公司2025年上半年实现收入11.41亿元，同比+43.17%，实现归母净利润3.76亿元，同比+60.53%；扣非净利润为3.57亿元，同比+51.91%。

3. 单季度来看，Q2实现归母净利润2.07亿元，同比+60.42%，环比+22.49%。

4. 毛利率环比提升，内部管理和经营效率向好毛利率：2025年上半年毛利率为56.39%，同比-1.33pct。

5. 单季度来看，Q2毛利率为57.02%，环比+1.32pct。

6. 分拆业务来看，上半年抛光液毛利率为58.10%，同比-2.93pct；功能性湿电子化学品毛利率为49。

7. 01%，同比+11.11pct。

8. 期间费用：25年上半年公司期间费用率为22.28%，同比4.15pct。

9. 其中，销售、管理、研发、财务费率分别为1.94%、4.49%、16.53%、-0.68%，同比-1.04pct、-1.83pct、-1.60pct、+0.32pct。

10. 公司持续提升内部管理和经营效率，推动盈利能力逐步提升。

11. 抛光液在先进制程上量，湿电子化学品持续高增分拆业务来看，25年上半年抛光液实现收入9.30亿元，同比+38.23%。

12. 功能性湿电子化学品实现收入2.07亿元，同比+75.69%。

13. 导入节奏来看，1）化学机械抛光液：铜及铜阻挡层抛光液在先进制程持续上量，钨抛光液在逻辑和存储芯片领域市场份额稳步提升，基于氧化铈磨料的抛光液实现量产销售并显著提高客户产品良率。

14. 2）功能性湿电子化学品：先进制程刻蚀后清洗液、抛光后清洗液研发及产业化进展顺利，快速上量并扩大海外市场。

15. 3）电镀液及添加剂：集成电路大马士革电镀液及添加剂、先进封装锡银电镀液及添加剂、硅通孔（TSV）电镀液及添加剂开发及验证按计划进行，本地化供应能力增强。

16. 加速推进募投项目建设，产能扩张保障成长2023年3月公司募集资金2.04亿元，目前募投项目已投1.74亿元，累计投入进度85.38%。

17. 2025年4月公司通过可转债募集8.31亿，用于上海集成电路材料基地项目+宁波新增产线等项目建设。

18. 已投3.73亿，累计投入进度45.79%。

19. 产能建设来看，今年上半年公司上海金桥和宁波北仑生产基地完成多条生产线建设和验收，产能较年初逐步增长，保障产品上量。

20. 投资建议由于公司受益于晶圆厂先进制程扩产，稼动率提升以及客户端份额提升，同时公司在控费方面效果较好，我们调整了公司2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为25.05、33.71、40.88亿元（原预测2025-27年营业收入为25.05、33.71、43.70亿元），同比+36.5%、+34.6%、+21.3%。

21. 预计2025-27年归母净利润为8.51、10.79、13.26亿元（原预测2025-27年归母净利润为7.77、10.56、13.28亿元），同比+59.5%、+26.8%、+22.8%。

22. 预计2025-27年EPS分别为5.05、6.41、7.87元。

23. 2025年8月26日股价为166.40元，对应PE分别为32.94x、25.97x、21.14x。

24. 维持“买入”评级。

25. 风险提示行业竞争加剧风险，新品开拓不及预期风险，行业景气度不及预期风险。