招商证券-海底捞-6862.HK-业绩短期承压，关注后续同店修复及门店拓展

“精选摘要：5年上半年公司国内大陆地区人均消费为95.8元/+0.1%。期间费用率持续优化，盈利能力小幅回落。2025H1公司原材料/员工/租金+折旧费用率39.8%/33.8%/6.6%，同比变动+0.8pct/+0.5pct/-0.6pct,受原材料价格上升与员工成本上调影响，25H1归母净利率为。”

1. 8月25日，海底捞发布25H1业绩，报告期内公司实现营收207.0亿元，同比降低3.7%；实现归母净利润17.6亿元/核心经营利润24.1亿元，同比减少13.7%/14.0%，收入符合指引预期，经营业绩略低于市场预期。

2. 2025年公司同店及业绩表现偏弱，主品牌门店拓展稳健，宴请烤肉铺子等新品牌持续扩展，叠加下半年“红石榴”以及“啄木鸟”项目持续推进，看好下半年同店逐步企稳回升，建议关注后续同店修复进程及新品牌孵化进程，叠加高分红后续有望为股东贡献持续回报，维持“强烈推荐”评级。

3. 收入符合预期，业绩短期承压。

4. 25H1公司实现营收207.0亿元/-3.7%；核心经营利润24.1亿元，同比减少14.0%。

5. 其中餐厅业务收入185.8亿元/+3.2%；外卖业务收入9.3亿元/+59.6%，调味料产品及食材销售业务收入4.6亿元/55.0%。

6. 整体来看公司收入增长符合预期，受费用端扰动影响经营业绩小幅承压。

7. 翻台率同比下滑，客单价趋于稳定。

8. 25H1公司门店数为1363家/同比+20家，其中新开门店28家，关闭门店33家，净开业-5家。

9. 直营门店/加盟门店1322家/41家，分别净开-19家/13家，另有其他餐饮品牌餐厅126家，含焰请烤肉铺子70家（25H1新开46家），门店数量整体保持稳定，新品牌开店增多。

10. 2025年海底捞上半年接待客户量1.9亿人次/-9.58%，受制于客流减少，2025年公司整体/新开/其他/同店门店翻台率3.8/4.1/3.8/3.8次/天,同比-9.5%/-10.9%/-9.5%/-9.5%。

11. 客单价方面2025年上半年公司国内大陆地区人均消费为95.8元/+0.1%。

12. 期间费用率持续优化，盈利能力小幅回落。

13. 2025H1公司原材料/员工/租金+折旧费用率39.8%/33.8%/6.6%，同比变动+0.8pct/+0.5pct/-0.6pct,受原材料价格上升与员工成本上调影响，25H1归母净利率为8.5%/-1.0pct。

14. 盈利能力略有下滑。

15. 维持高分红趋势，2025年H1分红比例达95%。

16. 2025年上半年公司预计派发股息每股0.338港元（相当于人民币0.309元），分红金额约为16.7亿元，25H1对应分红比例约为95%，依旧维持高分红比例，有望为股东贡献持续的投资收益。

17. 投资建议：2025年以来受宏观及翻台下滑等因素影响，公司同店及业绩表现偏弱，主品牌门店拓展稳健，焰请烤肉铺子等新品牌持续扩展，叠加下半年“红石榴”以及“啄木鸟”项目持续推进，看好下半年同店逐步企稳回升，考虑到上半年同店下滑带来的业绩短期承压，我们小幅下调全年盈利预测，建议后续关注同店修复进程及新品牌孵化进程，叠加高分红后续有望为股东贡献持续回报，维持“强烈推荐”评级。

18. 风险提示：经济消费下滑风险；原材料价格上涨风险。