国泰海通证券-乖宝宠物-301498-2025年半年报点评：Q2自主品牌提速，看好国内自主品牌持续拓展

“精选摘要：销售占比提升。25Q2净利率为10.0%，同比-2.1%，环比-3.82pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，同比+3.5/-0.4/-0.05/+0.5pct，公司加大了国内自主品牌的费用投放力度。风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上。”

1. 本报告导读：公司国内自主品牌提速，品类及渠道结构持续优化。

2. 泰国二期工厂投产后产能将翻倍，海外代工业务稳健增长。

3. 公司毛利率快速提升。

4. 投资要点：投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。

5. 预测2025-2027年公司EPS分别为1.9/2.35/3.0元。

6. 公司国内自主品牌持续增长，海外业务稳健，研发实力强。

7. 维持目标价119.7元。

8. 公司发布25年半年报：公司25H1实现营业收入32.21亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）。

9. 其中Q2实现营业收入17.41亿元（同比+30.99%），归母净利润1.74亿元（同比+8.54%）。

10. 自主品牌提速，看好国内业务持续拓展。

11. 公司旗下自主品牌麦富迪持续领先，弗列加特快速增长，Q2猫主粮淘宝排名稳定在TOP3。

12. 25H1公司主粮营收18.8亿元，同比+57.1%，占主营收入的58.7%，同比+9.1pct。

13. 25H1直销收入12.1亿元，同比+39.7%，占主营收入的37.7%，同比+1.9pct。

14. 公司品类及渠道结构持续优化，国内自主品牌持续拓展。

15. 产能扩张，海外代工稳健增长。

16. 公司泰国二期工厂投产后产能将实现翻倍。

17. 我们认为，美国对中国和泰国加征关税，公司适度承担大客户降价诉求，短期出口美国或受到影响。

18. 长期来看海外宠物食品需求稳健，关税情况或存在变动，看好公司获取新订单能力。

19. 公司毛利率持续提升。

20. 公司25Q2毛利率为43.8%，同比+1.2pct，环比+2.3pct，主要系国内自主品牌高端产品销售占比提升。

21. 25Q2净利率为10.0%，同比-2.1%，环比-3.82pct。

22. 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，同比+3.5/-0.4/-0.05/+0.5pct，公司加大了国内自主品牌的费用投放力度。

23. 风险提示。

24. 汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。