东吴证券-连连数字-2598.HK-2025年半年报点评：净利润大幅改善，加码Web3.0与稳定币构筑新壁垒

“精选摘要：比+34.2%至0.90亿元，受益于虚拟银行卡业务的强劲表现。公司仍处于业务扩张期，成本端费用增长、费率改善：①销售费用同比+18.3%至1.29亿元，主要系公司各个平台为扩展获客及行业覆盖而导致推广活动开支增加，销售费用率同比-1.19pct至16.45%；②管理费用同比+3.3%至3.。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，实现营业总收入同比+26.8%至7.83亿元，归母净利润改善至15.11亿元，归母净资产较年初+112.6%至26.11亿元。

2. 投资要点跨境电商出口市场活跃，数字支付业务受益明显：分业务看，2025H1，①数字支付服务业务收入同比+26.2%至6.84亿元，其中境内支付业务收入同比+24.6%至2.11亿元，全球支付业务收入同比+27.0%至4.73亿元，增速高于境内支付业务；上半年全球支付TPV（交易总金额，反映业务规模）为1985亿元，同比+94.0%，服务费率较2024年-0.05pct变动至0.24%，境内支付TPV为18700亿元，同比+27.2%，服务费率与2024年基本持平，作为公司业务主线，数字支付服务业务稳步发展助力稳定币业务扩张和布局。

3. ②增值服务业务收入同比+34.2%至0.90亿元，受益于虚拟银行卡业务的强劲表现。

4. 公司仍处于业务扩张期，成本端费用增长、费率改善：①销售费用同比+18.3%至1.29亿元，主要系公司各个平台为扩展获客及行业覆盖而导致推广活动开支增加，销售费用率同比-1.19pct至16.45%；②管理费用同比+3.3%至3.00亿元，主要由于公司基于区块链的战略性布局投入的增加，管理费用率同比-8.70pct至38.31%；③研发费用同比+26.8%至1.87亿元，主要用于拓展区块链及AI等领域的应用场景，研发费用率同比维持23.89%。

5. 前沿布局Web3.0领域，赋能全球贸易数字化转型：①全球支付网络与牌照优势：公司已累计获得65张全球支付牌照与资质，覆盖中国、美国、欧盟等七大核心市场，构建了强大的合规壁垒和本地化服务能力，支持“本地收款、全球结算”的一站式跨境资金流转。

6. ②产品不断创新：推出虚拟银行卡，支持电商平台费用支付、海外营销、物流等场景，实现专卡专用、多卡额度共享。

7. 同时提供数字营销、运营支持等技术服务，推动业务多元化发展。

8. ③Web3.0与稳定币前瞻布局：旗下DFX公司获香港VATP牌照，可运营虚拟资产交易平台；与圆币科技合作探索稳定币在跨境支付中的应用，旨在通过区块链技术提升交易效率、降低中转成本，布局下一代支付基础设施，从传统的支付服务商向数字金融基础设施提供者转型。

9. 盈利预测与投资评级：基于目前跨境支付市场活跃度持续向好，利好公司各项业务收入增长，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为17/22/26亿元，分别同比+30%/+26%/+22%，对应PS分别为7.23/5.73/4.70倍，维持“买入”评级。

10. 风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。