天风证券-普冉股份-688766-2025H1营收创新高，“存储+”增速显著，战略投入筑牢未来发展根基

“精选摘要：足全系列手机防抖需求的提升，已导入多家品牌客户。电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压范围，在电动工具、吸尘器等领域实现批量出货，助力公司在马达驱动市场建立差异化优势。研发投入构筑技术壁垒，多元化应用领域持续推进。2025H1，普冉股份始终保持高强度研发投入，上。”

1. 事件：公司发布2025半年报。

2. 公司实现营业总收入9.07亿元，同比增加1.19%，创历史新高；实现归母净利润4073.34万元，同比下降70.05%；扣非净利润2,664.94万元，同比下降82.40%。

3. 虽受行业周期波动及研发投入增加影响同比有所下降，但"存储+"战略下的新产品线放量、持续的项目和客户突破及研发储备的厚积薄发，正为公司构筑长期增长的护城河。

4. 点评：2025H1公司实现营收新高，存储业务巩固基石，“存储+”系列持续放量。

5. 公司2025H1营收创新高主要系：1）公司把握契机，不断开拓市场领域和客户群体，同时根据客户需求及时进行技术和产品创新，持续丰富和优化产品品类和结构。

6. 2）在产品线布局方面，随着公司近年持续高投入的研发项目逐步落地，如大容量NORFlash、M0+、M4、Driver、SPD等逐步放量，公司快速把握新增领域增量市场机遇，提高新产品市场渗透率。

7. 存储主业巩固优势，工业、车规等打开增量市场。

8. 作为国内NORFlash和EEPROM领域的领军企业，普冉股份在存储芯片领域的技术壁垒持续强化。

9. 公司NORFlash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，覆盖512Kbit至1Gbit全容量系列，40nmSONOS工艺已实现4Mbit-128Mbit产品量产，成本优势显著。

10. 2025H1公司中小容量SONOSNORFlash车载产品完成AEC-Q100认证，全容量ETOXNORFlash系列通过车规认证，成功导入前装车载导航、中控娱乐等场景，为汽车电子业务增长奠定基础。

11. EEPROM产品同样表现亮眼，不仅在手机摄像头模组市场维持领先地位，更在工业控制和车载领域持续拓展。

12. 公司车载EEPROM产品通过AEC-Q100Grade1认证，批量交付车身摄像头、车载中控等应用，汽车电子产品营收占比持续提升。

13. 同时，1.2V超低电压EEPROM产品线量产出货，工艺节点和容量覆盖处于行业前列。

14. "存储+"战略成效显著，MCU与模拟产品协同发力。

15. 在"存储+"战略驱动下，公司MCU和模拟产品成为增长新引擎。

16. 基于ARMCortex-M内核的32位通用型MCU已量产百余款产品，覆盖智能家居、电机控制、工业自动化等领域。

17. 其中，超低功耗M0+系列深度休眠功耗低至0.7μA，M4系列凭借高速ADC、多PWM通道等特性，在舞台灯控制、TFT屏幕驱动等场景获得客户认可。

18. 2025H1，公司与Keil/IAR合作完善开发生态，推出PYStudio图形化工具及新版Starkit开发板，显著提升客户开发效率。

19. 模拟芯片方面，Driver芯片与EEPROM形成协同效应，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品满足全系列手机防抖需求的提升，已导入多家品牌客户。

20. 电机专用MCU与Driver芯片组合方案覆盖40V-600V宽电压范围，在电动工具、吸尘器等领域实现批量出货，助力公司在马达驱动市场建立差异化优势。

21. 研发投入构筑技术壁垒，多元化应用领域持续推进。

22. 2025H1，普冉股份始终保持高强度研发投入，上半年投入研发费用1.48亿元，占营业收入的比例达到16.29%，较上年同期增长3.87个百分点，研发及技术人员较上年同期增加25.11%。

23. 通过持续的技术积累，公司在AI应用、工业、车规等领域取得持续进展：NORFlash车规产品认证加速推进，覆盖更多车载电子场景；AI浪潮下，公司通用NORFlash产品已服务于AI眼镜、AI耳机等新兴终端，为各类终端品牌等智能硬件提供存储支持。

24. 值得关注的是，公司在先进工艺制程上的布局已进入收获期。

25. 40nmSONOSNORFlash成为主流工艺节点，第三代40E平台4Mbit-16Mbit产品量产，32Mbit-64Mbit系列计划年底量产，将进一步巩固成本优势。

26. 同时，ETOX4Xnm工艺平台64Mbit产品完成原型验证，55nm及50nm下256Mbit-512Mbit大容量产品已交付工控、通讯客户，在高端市场实现突破。

27. 投资建议：公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长。

28. 鉴于公司研发投入持续增加影响毛利，我们下调预期，预测2025/2026/2027年公司营收由22.73/27.95/34.1亿元下调至21.61/26.06/31.17亿元，2025/2026/2027年公司归母净利润由3.48/4.17/4.91亿元下调至2.26/3.19/4.44亿元。

29. 风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。