东吴证券-佩蒂股份-300673-2025年中报点评：压力期已过，H2有望边际向上

“精选摘要：产品；。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。此外新西兰工厂有望在H2落地，可以较好提振公司的利润水平。盈利预测与投资评级：公司在压力阶段表现稳定，2025H2有望实现边际改善，我们上调2025年盈利预测，预计2025-2027年。”

1. 事件：2025H1实现营业收入为7.28亿元，同比下降13.94%；实现归母净利0.79亿元，同比下降19.23%。

2. 2025Q2实现营业收入3.99亿元，同比下降13.56%；实现归母净利0.57亿元，同比增长1.15%。

3. 2025H1收入端压力释放，爵宴保持高增。

4. 2025H1收入承压主要由于海外市场订单调整及国内市场代理业务收缩，我们预计国内自主品牌体量和去年相当，国外代工业务有一定下滑。

5. 2025H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收2.3/2.2/2.2/0.5亿元，同比11.9%/-25.7%/+14.4%/-44.7%，高端品牌爵宴在上半年实现接近50%的营收增长。

6. 毛利率显著优化，带动净利率提振。

7. 2025Q2实现毛利率34.8%，同比+6.7pct，受益于成本下降以及产品结构调整。

8. 2025H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮的毛利率分别同比+5.3/3.1/6.8/11.0pct，主粮和湿粮的毛利率有明显提升。

9. 2025Q2销售/管理/财务费用率同比0.2/+2.4/+1.2pct，管理费用主要系折旧摊销增加，财务费用率提升主要系利息收入减少。

10. 2025Q2实现净利率14.2%，同比+2.0pct。

11. 压力期已过，自主品牌持续上新，新西兰工厂静待落地。

12. 海外代工业务的压力期已过，我们认为H2有望边际好转；国内自主品牌持续推新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品；。

13. 好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。

14. 此外新西兰工厂有望在H2落地，可以较好提振公司的利润水平。

15. 盈利预测与投资评级：公司在压力阶段表现稳定，2025H2有望实现边际改善，我们上调2025年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.0亿元（此前的预测值为1.5/2.5/3.1亿元），同比+7%/+26%/+23%，对应PE为18/14/12X。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。