中泰证券-晨光生物-300138-2025年半年报点评：植提业务保持良性增长，盈利能力持续修复

“精选摘要：亏为盈，公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年收入为18.32亿元，同比增长0.91%，净利润为0.64亿元，同比增长215.68%，净利率同比提升6.50个pct。毛利率提升显著，推动净利率修复。2025H1公司毛利率同比提升5.58个pct至13.86%，2025Q2提升5.25个pct至1。”

1. 事件：公司2025H1实现收入36.58亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长115.33%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长130.48%。

2. 其中2025Q2实现收入19.41亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长72.25%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长180.66%。

3. 植提业务销量增长，毛利率持续向好。

4. 2025H1公司植提业务实现收入17.33亿元，同比增长9.47%，毛利率同比提升3.43个pct至20.24%。

5. 分品类看，上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量6367、1536、2046吨，同比分别增长42.95%、80.73%、4.43%。

6. 辣椒红色素紧抓市场机遇，提升市场份额，持续开展抗光性好、抗热性好、水溶性及火锅、裹粉、辣条等场景专用的应用型产品市场推广，应用型产品占比持续提升。

7. 辣椒精充分发挥原材料、技术、品牌及销售渠道优势，市场份额大幅提高。

8. 叶黄素市场延续供给过剩态势，价格延续低位，公司继续优化原材料供给结构，国内开展降本增效工作，推进缅甸等海外原材料基地占比提升；积极推广叶黄素（酯）、玉米黄质等高附加值产品，并针对柠檬黄的应用场景开发专用型产品，推动天然色素在食品饮料中替代合成色素。

9. 上半年饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增；食品级叶黄素销售3125万克，同比增长约22%。

10. 香辛料事业部市场开拓顺利，在国内餐饮行业承压的背景下，花椒提取物销量逆势增长约23%，市场份额持续扩大；此外，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品同样保持健康发展。

11. 甜菊糖苷发挥创新工艺带来的成本优势，积极开拓市场，上半年收入超1.6亿元。

12. 番茄红素继续拓展饮料、食品等新应用领域客户，销量增长约49%；水飞蓟提取物、姜黄提取物等产品销量大幅增长。

13. 棉籽业务回暖，盈利能力修复。

14. 2025H1棉籽业务实现收入17.65亿元，同比增长1.97%，毛利率同比提升7.19个pct至7.00%。

15. 棉籽类业务行情回暖，同比实现扭亏为盈，公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年收入为18.32亿元，同比增长0.91%，净利润为0.64亿元，同比增长215.68%，净利率同比提升6.50个pct。

16. 毛利率提升显著，推动净利率修复。

17. 2025H1公司毛利率同比提升5.58个pct至13.86%，2025Q2提升5.25个pct至13.60%。

18. 2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、+0.14、+1.70、-0.16个pct至0.74%、2.42%、3.07%、1.11%；2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.07、-0.24、+2.23、-0.60个pct至0.77%、2.32%、3.64%、0.69%。

19. 研发费用率上升系公司研发项目增多，重点研发项目投入增多。

20. 综合来看，2025H1公司归母净利率同比提升3.02个pct至5.88%，2025Q2归母净利率同比提升1.95个pct至5.43%。

21. 盈利预测：根据公司半年报，考虑到植提业务价格下降拖累盈利能力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为73.37、79.70、86.08亿元（2025-2026年前值为76.21、84.11亿元），归母净利润分别为3.40、4.22、5.12亿元（2025-2026年前值为4.24、5.09亿元），EPS分别为0.70、0.87、1.06元，对应PE为20.3倍、16.3倍、13.5倍，维持“买入”评级。

22. 风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险，汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。