天风证券-伟星股份-002003-短期受不利因素干扰，长期优势相对明确

“精选摘要：服饰辅料收入8467万元，同比+11.2%。公司毛利率保持较高水平。25H1公司毛利率42.9%，同比+1pct；其中拉链毛利率43.3%，同比略增0.43pct；钮扣毛利率43.5%，同比+1.4pct。截至25年H1公司存货数量包括纽扣5.4亿粒（同比-17%）以及拉链2733万米（同。”

1. 公司发布25年半年报25H1公司实现营收23.4亿，同比+2%，整体保持稳定增长，归母净利3.7亿，同比-11%。

2. 其中25Q2公司营收13.6亿，同比-9%，归母净利2.7亿，同比-20%。

3. 由于关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费的不振，当前行业总体偏谨慎，叠加去年同期高基数因素影响，公司Q2接单面临一定压力。

4. 从产品结构看，拉链业务仍是主力，收入达12.9元，占比55.3%，同比+2.7%；钮扣收入9.3亿元，占比39.6%，同比微降0.17%；其他服饰辅料收入8467万元，同比+11.2%。

5. 公司毛利率保持较高水平。

6. 25H1公司毛利率42.9%，同比+1pct；其中拉链毛利率43.3%，同比略增0.43pct；钮扣毛利率43.5%，同比+1.4pct。

7. 截至25年H1公司存货数量包括纽扣5.4亿粒（同比-17%）以及拉链2733万米（同比-14%），库存周转天数分别为31/29天。

8. 国际业务增速显著，推进全球产能布局从地区来看，国内业务收入14.7亿元，占比63%，同比-4%；国际业务收入8.6亿元，占37%，同比+14%，成为增长的主要驱动力。

9. 国际业务毛利率44.1%，同比+1.2pct，国内业务毛利率42.2%，同比+0.9pct，海外业务对毛利率拉动较为明显。

10. 25年上半年公司总产能为纽扣63亿粒，拉链4.85亿米，其中境内产能占比82%，境外占比18%。

11. 公司产能利用率为65.28%，其中境内产能利用率为69%，境外为48%，公司目前在运营的海外工业园为孟加拉园区、越南园区。

12. 越南工业园于2024年3月投产，目前正处于产能爬坡阶段，未来公司将持续推进全球化战略，使服饰辅料的生产布局更加贴近下游品牌客户布局，预计公司海外产能比重将进一步提升。

13. 关税变化加速行业整合，公司优势相对明确从竞争格局来看，服饰辅料行业竞争格局整体较为稳定，本轮关税变动虽将加剧行业竞争程度，但有利于拥有国际化能力的企业。

14. 长期来说，衣食住行属于日用生活必需品，服装消费存在偏刚性的需求。

15. 在抵御关税政策等不确定性冲击的进程中，综合竞争实力强、国际化布局领先的头部企业更具优势，服饰辅料行业的集中度也有望逐渐提升。

16. 公司积极应对宏观变化，多维度强化市场竞争力。

17. 一是持续完善客户综合服务保障体系，多线联动、协同攻坚，深度挖潜客户价值，确保市场基本盘国。

18. 二是加快推进国际营销网络布局和建设，借助海外园区本土制造优势，全面提升品牌知名度和影响力，加速推进新客户开发。

19. 三是坚定走好“大辅料”战略，不断提升其他辅料产品的产品力，为市场拓展增添动能。

20. 调整盈利预测，维持“买入”评级考虑关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费需求不振，公司目前对短期经营目标持审慎态度。

21. 但从中长期看，公司仍将聚焦于服饰辅料主业，持续提升国际影响力，我们坚定看好其未来发展前景。

22. 我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收为50/55/62亿（前值为53/59/68亿）；归母净利润为6.7/7.4/8.2亿（前值为8/9/11亿）；EPS为0.58/0.64/0.70元；PE为20/18/16x。

23. 风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。