方正证券-市场思考随笔：2015年A股行情复盘与启示

“精选摘要：在筑底中，但股市已开始领先出现上涨行情。二、行情节奏杠杆率提升是2015年行情上涨的重要推动力。2014年底加速的牛市行情由于2015年1月初证监会处罚两融业务违规券商暂时调整。从3月至6月，两融余额大幅攀升，于6月中旬达到历史峰值22666亿，推升上证指数突破5000点大关，两市成交量也。”

1. 本文对2015年A股行情详细复盘回顾，希望对当下市场行情有所启示：一、宏观环境2015年多数经济指标有所下滑，GDP、固定资产投资（房地产、基建、制造业）、工业增加值、工业企业利润、社会消费品零售总额、出口等主要指标同比增速全面回落。

2. 2015年A股市场行情属于典型的“阶段一”行情，即上市公司盈利仍在筑底中，但股市已开始领先出现上涨行情。

3. 二、行情节奏杠杆率提升是2015年行情上涨的重要推动力。

4. 2014年底加速的牛市行情由于2015年1月初证监会处罚两融业务违规券商暂时调整。

5. 从3月至6月，两融余额大幅攀升，于6月中旬达到历史峰值22666亿，推升上证指数突破5000点大关，两市成交量也在5月下旬突破两万亿大关，创历史纪录。

6. 市场在2015年6月中旬见顶随后快速下行，从6月中旬到7月上旬市场大跌引发了第一次异常波动，到7月上旬触底反弹。

7. 由于汇率波动以及全球股市暴跌，A股市场在2015年8月下半月至9月上半月再度快速下跌，引发了第二次异常波动。

8. 四季度后指数整体不断回升向上。

9. 三、结构特征2015年A股市场有很强的赚钱效应，全部个股收益率算术平均值是76%。

10. 风格因素要远大于行业因素，领涨行业除TMT外，轻工、纺服等传统行业也位列其中。

11. 市值因子以及过去三年平均ROE，均呈现与收益率负相关特征。

12. 从以上行情因子特征看，2015年的市场行情与2000年的行情非常相似。

13. 四、当下异同两点相似：一是上市公司所处的盈利周期位置相似，均为“阶段一”行情。

14. 二是行情因子结构特征有相似性，均呈现出市值以及ROE与收益率负相关。

15. 三点不同：一是当前整体估值水平仍显著低于2015年。

16. 二是当前整体杠杆率水平显著低于2015年。

17. 三是当前中国企业基本面尤其是科技创新能力明显更强。

18. 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。