平安证券-德业股份-605117-工商储新品快速推广，盈利持续性强

“精选摘要：股本。平安观点：营收稳健增长，盈利能力优良。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58%。分产品来看，2025年上半年公司新能源业务收入同比增长，家电业务同比下降。新能源业务方面，公司逆变器/储能电池包分别实现营收26.44/14.22亿元，同比分别增。”

1. 事项：公司发布2025年半年度报告。

2. 2025年上半年，公司实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%。

3. 第二季度，公司实现营业收入29.69亿元，同比增长3.65%；归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%。

4. 公司拟向全体股东每股派发现金红利1.108元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。

5. 平安观点：营收稳健增长，盈利能力优良。

6. 1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入55.35亿元，同比增长16.58%。

7. 分产品来看，2025年上半年公司新能源业务收入同比增长，家电业务同比下降。

8. 新能源业务方面，公司逆变器/储能电池包分别实现营收26.44/14.22亿元，同比分别增长13.9%/85.8%，储能电池业务快速增长；逆变器和储能电池包分别占公司上半年营收的48%和26%。

9. 家电业务方面，上半年公司热交换器/除湿机业务分别实现营收8.68/4.08亿元，同比分别下降17.8%/10.3%，主要由于气候变化和客户需求等因素的影响。

10. 热交换器和除湿机业务合计占公司上半年营收的23%。

11. 2）毛利率：2025年上半年，公司销售毛利率37.48%，较2024年同期增加0.33个百分点。

12. 分产品来看，公司逆变器、储能电池、热交换器、除湿机产品毛利率分别为47.8%/35.0%/12.6%/36.1%。

13. 3）净利润：2025年上半年，公司实现归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%。

14. 第二季度，公司实现归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%。

15. 新能源业务：全球业务多点开花，工商储新品快速推广。

16. 2025年上半年，公司逆变器产品实现营收26.44亿元，同比增长13.9%。

17. 公司逆变器主要销往亚非拉、欧洲等市场。

18. 海外工商储市场快速增长，欧洲、巴基斯坦、缅甸、尼日利亚及中东国家工商储需求旺盛，工商储为公司贡献业绩增量。

19. 2025年上半年，公司总计销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储4.29万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，快速占领市场。

20. 储能电池方面，2025年上半年，公司储能电池产品实现营收14.22亿元，同比增长85.8%。

21. 公司储能电池包积极布局全球市场，与明星产品储能逆变器推广协同并进，通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式推广产品，实现快速增长。

22. 家电业务：气候因素导致盈利下降，竞争实力依旧强劲。

23. 2025年上半年，公司除湿机产品实现营收4.08亿元，同比减少10.3%。

24. 由于2024年同期基数较大，且2025年上半年梅雨天、回南天等天气特征相对较弱，除湿机市场需求有所下降，根据公司半年报引用产业在线数据，2025年上半年国内企业家用除湿机销量（含内销和出口）为530.80万台，同比下滑11.40%，除湿机收入变化情况和行业趋势一致。

25. 根据公司半年报，在行业竞争较为激烈的情况下，上半年公司除湿机产品仍保持线上单品冠军的好成绩；上半年除湿机产品毛利率36.1%，高于2024年全年的34.4%。

26. 热交换器产品方面，2025年上半年，公司热交换器实现营收8.68亿元，同比下降17.83%，主要系下游客户需求收缩导致的下滑。

27. 投资建议：公司在户用储能赛道实力强劲，新兴市场地位领先，多元布局全球市场。

28. 公司深耕新兴市场，具备突出的产品优势、品牌和渠道优势。

29. 欧洲和新兴市场工商储需求快速增长，公司工商储新品拓展顺利，贡献业绩增量。

30. 考虑到部分市场户储需求偏弱，我们下调2025/2026年公司归母净利润至34.84/42.76/52.60亿元（前值为39.05/47.79/57.35亿元），对应8月26日收盘价PE分别为15.6/12.7/10.3倍，公司市场布局多元，对个别市场的依赖性较小，未来盈利的持续性优良，我们维持对公司的“推荐”评级。

31. 风险提示：（1）海外户储工商储市场需求增长不及预期的风险。

32. 在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户储工商储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。

33. （2）海外贸易政策收紧的风险。

34. 欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。

35. 若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。

36. （3）全球市场竞争加剧的风险。

37. 新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。

38. 若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。