国联民生证券-中国化学-601117-盈利能力持续提升，实业收入稳步增长

“精选摘要：+6%/至1,600亿元。天辰、华陆、东华公司等实业项目陆续落地，实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。分区域，2025H1公司境内外收入分别为635/266亿元，分别yoy-9%/+29%；新签合同额分别为1646/415亿元，分别同比+1.5%/+0.4%。境。”

1. 事件公司发布2025年半年报，2025H1公司营业总收入907亿元，yoy-0.3%；归母净利润31亿元，yoy+9%；扣非归母净利润30亿元，yoy-2%。

2. 其中2025Q2营业总收入461亿元，yoy+0.4%；归母净利润17亿元，yoy+2%；扣非归母净利润16亿元，yoy-16%。

3. 化学工程/实业收入稳健增长，境外实现较好增长分业务，2025H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业收入分别为748/91/5/48/8亿元，分别yoy+1%/-10%/-55%/+9%/+8%。

4. 化学工程收入延续稳健增长态势，反映公司充足的在手订单及较好的推进节奏。

5. 2025H1公司新签合同额为2,061亿元，yoy+1%；其中化学工程新签yoy+6%/至1,600亿元。

6. 天辰、华陆、东华公司等实业项目陆续落地，实业及新材料业务收入稳步增长，支撑公司“两商”战略转型稳步推进。

7. 分区域，2025H1公司境内外收入分别为635/266亿元，分别yoy-9%/+29%；新签合同额分别为1646/415亿元，分别同比+1.5%/+0.4%。

8. 境外业务实现较好增长。

9. 盈利能力持续提升，化学工程/基建设施毛利率改善2025H1公司毛利率9.6%，yoy+0.2pct；其中2025Q2毛利率为9.8%，yoy-0.9pct。

10. 分业务，2025H1公司化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业务毛利率分别为10.2%/7.1%/6.3%/4.8%/12.6%，yoy分别+0.3/+1.3/-2.1/-4.8/+3.1pct。

11. 总体毛利率趋势大致稳定，项目结构变化或带来一定扰动。

12. 2025H1归母净利率3.4%，yoy+0.3pct；其中2025Q2归母净利率为3.6%，yoy+0.1pct。

13. 公允价值变动净损益对利润有一定影响，2025H1为-0.1亿元，yoy+1.9亿元。

14. “两商”战略转型前景值得期待，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别1,963/2,079/2,206亿元，分别yoy+6%/+6%/+6%，归母净利润分别62/67/72亿元，分别yoy+9%/+8%/+7%，EPS分别为1.02/1.10/1.18元。

15. 受益于化学工程快速增长以及实业新材料持续放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

16. 风险提示：专项债落地不及预期风险；订单推进不及预期风险；应收账款计提坏账风险。