东北证券-西菱动力-300733-2025 H1半年报点评：H1业绩同比+130%，加速机器人零部件布局

“精选摘要：，营收利润双线增长，盈利能力显著提升2025年H1，公司实现营收8.65亿元（同比+19.66%），毛利率18.57%（同比+1.97pct），净利率7.53%（同比+2.97pct），盈利能力显著提升。分具体业务看，（1）公司传统汽车零部件（凸轮轴总成、连杆总成及曲轴减震器）：新客户产品。”

1. 事件：根据公司公告，2025H1公司实现营收8.65亿元（同比+19.66%），实现归母净利润0.56亿元（同比+130.08%），实现扣非归母净利润0.51亿元（同比+140.95%）。

2. 点评各项业务多点开花，营收利润双线增长，盈利能力显著提升2025年H1，公司实现营收8.65亿元（同比+19.66%），毛利率18.57%（同比+1.97pct），净利率7.53%（同比+2.97pct），盈利能力显著提升。

3. 分具体业务看，（1）公司传统汽车零部件（凸轮轴总成、连杆总成及曲轴减震器）：新客户产品销售量逐步增长，产能利用率提升，合计实现营业收入3.18亿元（同比+20.92%）；（2）涡轮增压器总成：受益于涡轮增压器在经济型车型和混动汽车的配置率日益提升，涡轮增压器市场规模呈现增长态势，公司实现营业收入4.51亿元（同比+11.79%）；2025年公司预计新增涡轮增压器产能40万台/年，建成后涡轮增压器总成产能达到220万台/年。

4. 随着公司涡轮增压器进入理想、吉利、奇瑞等知名客户市场，产销量有望保持快速增长。

5. （3）民用航空业务：军品业务景气度同比回升，国产大飞机C919商业订单需求不断增加，军品及航空零部件实现营业收入0.73亿元（同比+86.80%）；盈利能力同比提升，公司民用航空业务实现毛利率40.47pct（同比+11.48pct）。

6. 无人机方面，公司无人机业务为客户提供机身整装业务，截至2025年H1，公司无人机机身整装生产线投产且产品开始交付，未来无人机业务有望加速放量并贡献业绩增量。

7. 布局机器人谐波减速器、关节模组等产品，打造未来第二增长极公司充分发挥在热处理、精密加工等领域积累的技术优势，将机器人零部件业务作为未来重要的战略方向，结合公司优势及客户需求拓展研发谐波减速器、关节模组等产品。

8. 根据公告，公司与浙江人形机器人创新中心成立联合实验室，从机器人核心零部件（如减速器、关节模组等）到整机，实现研发条线化、制造产业化。

9. 浙江人形机器人作为国内领先的机器人企业，重点开展机器人“大小脑”关键技术研究和整机系统研发与应用，公司与浙江人形机器人的合作有望实现技术精准化，促进产品测试验证，并实现制造产业化，进一步加强公司在机器人领域的核心竞争力。

10. 盈利预测与投资建议：考虑到涡轮增压器产能释放，航空零部件业务维持高速增长，同时切入机器人板块有望增加营收，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润1.45/2.04/2.65亿元，对应PE为46.38X/32.85X/25.29X，维持“买入”评级。

11. 风险提示：技术创新与产品研发不足的风险，汽车行业变革的风险，产线建设不及预期风险，原材料市场价格波动，业绩预测和估值判断不及预期的风险。