开源证券-舍得酒业-600702-公司信息更新报告：二季度如期好转，下半年改善趋势持续

“精选摘要：同比分别+100.3%、+21.0%、+29.7%，EPS分别为2.08（-0.11）元、2.51（-0.20）元、3.26（-0.18）元，当前股价对应PE分别为32.2、26.6、20.5倍，公司自2024年开展去库存挺价，聚焦核心市场、核心产品，目前效果凸显，下半年改善趋势有望持续，。”

1. 二季度业绩好转，期待下半年持续改善，维持“增持”评级舍得酒业2025H1营业收入27.0亿，同比-17.4%；归母净利润4.4亿，同比-25.0%。

2. 2025Q2公司实现收入11.3亿元，同比-3.4%；实现归母净利润0.97亿元，同比+139.5%。

3. 考虑公司主动释放渠道库存压力，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025年-2027年归母净利润分别为6.9（-0.4）亿元、8.4（-0.6）亿元、10.9（-0.6）亿元，同比分别+100.3%、+21.0%、+29.7%，EPS分别为2.08（-0.11）元、2.51（-0.20）元、3.26（-0.18）元，当前股价对应PE分别为32.2、26.6、20.5倍，公司自2024年开展去库存挺价，聚焦核心市场、核心产品，目前效果凸显，下半年改善趋势有望持续，维持“增持”评级。

4. Q2收入降幅收窄，中低档酒高速增长，省外增速好于省内2025Q2中高档酒收入7.39亿元，同比-15.7%，其中高端千元藏品增长约100%，品味舍得自2024Q2开始去库存，低基数下降幅收窄，且7、8月份逐步转正，舍之道增长25%；低档酒收入2.37亿元，同比+62.3%，主要是沱牌T68有较高增长。

5. 分区域看，2025Q2省内收入2.89亿元，同比-21.2%，省外收入6.86亿，同比+4.8%。

6. 四川省内管控较为严格，且产品结构较高，受影响较大，省外低库存下已经同比恢复增长。

7. 现金流表现不佳2025Q2销售收现11.52亿元，同比-24.2%，截至2025Q2末合同负债1.57亿元/环比-0.49亿元。

8. 毛利率平稳，费用率持续优化，净利率提升2025Q2毛利率同比-0.33pcts，虽然低档酒增长较快，但低档酒内部结构改善对毛利率有提振作用。

9. Q2税金/销售/管理费用率同比-0.6/-3.3/-1.2pcts，公司2025年着力推进控费优化，费用投放更加精准，下半年费用率降低趋势仍有望持续，Q2整体净利率同比+5.2pcts。

10. 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。