东北证券-复锐医疗科技-1696.HK-外部多因素致业绩暂时承压，期待创新管线顺利推进

“精选摘要：营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21%，主要因北美市场承压，以及6月地区紧张局势致运输受限，部分收益确认有延迟，公司上半年订单储备保持稳健，较上年同期增加数百万美元。2）注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69%，公司继续扩大销售区域，并通过全球直销和分销网络。”

1. 事件：复锐医疗科技发布2025年中期业绩，2025H1公司实现营收1.65亿美元/-1.93%，经调整纯利1197万美元/-28.13%，归母净利润643万美元/-41.33%。

2. 点评：北美承压&六月发货部分延迟，收入略有下滑。

3. 2025H1公司实现营收1.65亿美元/-1.93%，分地区看：1）亚太地区营收0.66亿美元/+17.64%/占39.78%，公司在亚太地区成功推行直销策略，并在泰国和韩国市场表现突出，以及公司在亚太布局的注射填充产品组合持续贡献增量。

4. 2）北美地区营收0.57亿美元/-15.56%/占34.20%，受高利率环境和消费疲软所致，若剔除北美不利因素，公司上半年国际市场收入增长7.1%。

5. 3）欧洲地区营收0.24亿美元/-0.84%/占比14.40%，整体略微减少，但新能量源设备平台的需求显著增长。

6. 4）中东及非洲地区营收0.14亿美元/-9.72%/占比8.41%，系6月地缘政治紧张局势导致运输延误。

7. 5）拉丁美洲地区营收0.05亿美元/-15.83%/占比3.21%，因去年一笔大额订单导致同期基数较高。

8. 分产品看：1）医疗美容营收1.38亿美元/-7.79%/占比83.21%，主要因北美市场承压，以及6月地区紧张局势致运输受限，部分收益确认有延迟，公司上半年订单储备保持稳健，较上年同期增加数百万美元。

9. 2）注射填充营收0.14亿美元/+218.15%/占比8.69%，公司继续扩大销售区域，并通过全球直销和分销网络推动注射填充产品的商业化。

10. 3）服务及其他营收0.13亿美元/-9.94%/占比8.10%。

11. 投资建议：公司能量源设备业务暂时受到北美高利率环境等外部因素的影响，随外部环境改善和产品结构完善，能量源设备业务将恢复稳健增长。

12. 注射填充业务方面，Profhilo等玻尿酸取得优异表现，长效肉毒素达希斐有望在2025年底上市销售，显著长效优势叠加高端定位或将快速获得市场认可。

13. 预计公司2025-2027年营收分别为3.95亿美元/4.68亿美元/5.30亿美元，归母净利润分别为0.31亿美元/0.45亿美元/0.57亿美元，对应PE分别为11倍/8倍/6倍。

14. 维持“买入”评级。

15. 风险提示：消费不及预期；地缘政治冲突；新品表现不达预期；业绩预测和估值判断不及预期。