东北证券-火炬电子-603678-25H1业绩高增，军工元器件业务复苏强劲

“精选摘要：增长27.62%，其中高电压大容量微波芯片电容器等高附加值产品订单实现同比翻番。2025年以来，行业景气度逐步改善，叠加国防信息化建设深入和新型装备加速列装，特种电子元器件市场需求持续扩大，公司订单量迅速回升。Q2单季度该业务板块增长进一步提速，显示出下游需求的旺盛势头。公司作为军用MLC。”

1. 事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收17.72亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长59.04%。

2. 2025Q2单季度公司实现营收10.10亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长71.78%。

3. 点评：核心主业强劲复苏，军工元器件景气度持续上行。

4. 25H1公司自产元器件业务实现营收6.92亿元，同比增长27.62%，其中高电压大容量微波芯片电容器等高附加值产品订单实现同比翻番。

5. 2025年以来，行业景气度逐步改善，叠加国防信息化建设深入和新型装备加速列装，特种电子元器件市场需求持续扩大，公司订单量迅速回升。

6. Q2单季度该业务板块增长进一步提速，显示出下游需求的旺盛势头。

7. 公司作为军用MLCC双龙头之一，市占率高，订单恢复弹性大，有望持续受益于本轮装备放量周期。

8. 新材料板块高速增长，打造第二成长曲线。

9. 公司前瞻布局的高性能特种陶瓷材料业务已进入收获期。

10. 该材料作为新一代武器装备的关键基础材料，技术壁垒高，具备显著的先行优势。

11. 25H1公司新材料板块实现营收1.33亿元，同比增长101.88%。

12. 随着产品在航空、航天、核工业等领域的应用逐步深化和放量，新材料业务未来空间广阔。

13. 国际贸易业务稳健增长，积极拓展新兴市场。

14. 国际贸易板块作为公司的重要组成部分，上半年实现销售收入9.41亿元，同比增长15.86%。

15. 该板块在稳固传统优势的同时，积极把握国产化替代机遇，开拓新能源汽车、工业自动化等新兴市场，并引入优质国产元器件，为公司业绩提供了坚实支撑。

16. 毛利率小幅提升，盈利能力有所增强。

17. 毛利端，公司25H1毛利率为35.59%，同比+2.65pct，有小幅提升。

18. 利润端，公司25H1归母净利率为14.74%，同比+3.23pct，公司盈利能力有所增强。

19. 费用端，公司25H1销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/8.52%/2.83%/0.52%，同比变化-0.75/-1.06/-0.74/-0.29pct，期间费用率合计16.14%，同比-2.85pct。

20. 投资建议：我们预计公司25-27年营收37.77/49.03/60.09亿元，归母净利润4.83/6.48/7.84亿元，对应EPS为1.01/1.36/1.65元，对应PE为39.71/29.57/24.45X。

21. 首次覆盖，给予“买入”评级。

22. 风险提示：行业政策风险，需求下滑，业绩与估值判断不及预期。