招商证券-显微镜下的中国经济（2025年第32期）：年内还有哪些政策值得关注

“精选摘要：青、水泥、螺纹钢等产量均有不同程度的下滑。需求侧方面，水泥价格上周明显环比反弹，但螺纹钢、沥青、玻璃等价格下跌，光伏产品价格也结束前期的上涨势头。房地产销售形势继续低位震荡。总量数据已经连续两个月明显放缓。虽然下半年的政策重心可能从增长又转回结构性改革，以反内卷等手段纵深推进全国统一大市场。”

1. 反内卷和扩内需是下半年政策的两大方向。

2. 前者治理供给问题，后者治理需求问题，最终实现价格水平的止跌回稳。

3. 上周国内高频指标表现供需双弱。

4. 供给侧方面，开工率、产能利用率以及产量均环比转弱。

5. 沥青、水泥、螺纹钢等产量均有不同程度的下滑。

6. 需求侧方面，水泥价格上周明显环比反弹，但螺纹钢、沥青、玻璃等价格下跌，光伏产品价格也结束前期的上涨势头。

7. 房地产销售形势继续低位震荡。

8. 总量数据已经连续两个月明显放缓。

9. 虽然下半年的政策重心可能从增长又转回结构性改革，以反内卷等手段纵深推进全国统一大市场建设，但若放任经济数据延续6、7两月快速放缓的势头，尤其是反内卷未来进入产能治理阶段本身就对增长数据有负面影响，一旦形成增长放缓、价格反弹的基本面组合，其实对资产价格也会形成明显的不利影响。

10. 因此，年内还是会有一些宏观政策巩固经济回升向好势头。

11. 增强价格止跌回升的政策主要通过反内卷实现。

12. 一是反内卷行业进一步扩张。

13. 除了钢铁、水泥、光伏等行业已经开始通过行业自律的方式治理无序竞争之外，据媒体报道，快递、银行等行业也开始启动反内卷行动。

14. 我们预计下一步新能源其他领域也可能面临反内卷治理，如锂电等。

15. 二是产能治理将逐步落地，主要是通过提高环保排放标准、提高产品标准等方式淘汰落后产能。

16. 三是规范地方政府招商引资等行为，当前部分产品低于成本价销售的重要原因之一就与地方补贴有关。

17. 扩内需政策可能集中于三个方面：其一，创造新消费场景，激发服务消费潜力。

18. 今年服务消费增速较去年进一步放缓，服务消费走弱其实对商品消费也有影响，例如文化体育用品。

19. 上周五国常会专门研究了发展体育产业和体育消费，这体现了下半年扩大消费方面的政策动向。

20. 其二，“两重”项目加快形成实物工作量，对冲反内卷对资本开支的负面影响；其三，通过城市更新稳定投资形势，根据住建部官网文章，过去两城市更新投资额均达到2.5万亿，730政治局会议要求高质量开展城市更新，内涵式发展下，城市更新投资规模可能会进一步提高。

21. 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。