招商证券-惠泰医疗-688617-PFA放量迅速，血管介入表现强劲

“精选摘要：4.05%、12.82%、-0.68%、36.76%，分别变动+0.52pts、+0.74pts、+0.01pts、+0.31pts、+0.04pts、+0.07pts。盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.91亿/34.75亿/45.53亿元，同比增长分。”

1. 公司发布2025半年度报告：2025年上半年实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。

2. 其中，2025年第二季度营业收入6.50亿元，同比增长约17.3%；归母净利润2.42亿元；扣非归母净利润2.30亿元。

3. PFA放量迅速，得到多家头部医院认可。

4. 公司电生理业务实现收入2.46亿元，同比+9.98%。

5. 核心产品脉冲消融（PFA）入院推广顺利，累计完成PFA脉冲消融手术800余例。

6. 同时，传统三维非房颤手术持续快速增长，报告期内完成手术近8,000例。

7. 公司产品矩阵进一步完善，磁定位压力感应消融导管、星型标测导管等多款新品获批，完成了全线产品三维化布局，为临床提供了从标测到消融的完整解决方案。

8. 核心耗材可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超50,000根，市场领先地位稳固。

9. 血管介入业务持续扩张，产品入院渗透率稳步提升。

10. 冠脉业务收入6.54亿元，同比+30.02%，外周介入类收入2.13亿元，同比+21.33%。

11. 冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%，市场活力表现强劲。

12. 海外重点市场加速放量，部分地区受地缘局势影响短期承压。

13. 境内业务收入10.70亿元，同比+20.93%，境外业务收入1.43亿元，同比+23.84%。

14. 2025年上半年，国际业务保持良好增长趋势，自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，较上年同期增长34.56%。

15. 其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。

16. 毛利率提升带动净利率增长，费用率控制良好。

17. 2025年上半年，公司的综合毛利率同比上升0.76pts至73.51%。

18. 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.24%、4.67%、12.95%、-0.66%，同比分别变动-0.46pts、+0.04pts、-0.42pts、-0.02pts。

19. 综合影响下，公司整体净利率同比提升0.74pts至34.51%。

20. 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为73.87%、17.12%、4.05%、12.82%、-0.68%、36.76%，分别变动+0.52pts、+0.74pts、+0.01pts、+0.31pts、+0.04pts、+0.07pts。

21. 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.91亿/34.75亿/45.53亿元，同比增长分别为30%/29%/31%；归母净利润分别为9.00亿/11.72亿/15.35亿元；分别增长34%/30%/31%，对应2025-2027年PE为44/34/26倍，维持“强烈推荐”评级。

22. 风险提示：降价幅度超预期的风险、医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险、汇率波动风险、市场竞争激烈程度加剧的风险、技术颠覆性风险、新品研发、注册及认证不及预期的风险、贸易摩擦的相关风险、业绩不及预期的风险。